2025年年初至今，韓國股市已上漲121%。不過，多家華爾街機構認為即使市值已上漲1.7萬億美元，“韓國折價”仍然存在。韓國股市多頭預計，隨著企業治理改革步伐加快，這波漲勢還將繼續。摩根大通預計KOSPI指數年內最高將漲至7500點，比當前水平再上漲超過41%。

“韓國折價”仍存

根據匯編數據，從2025年至2026年2月6日，韓國KOSPI指數已上漲121，市場市值增加了1.7萬億美元。同期，日本東證指數上漲了36%，美國標普500指數上漲了18%。即使經歷了如此大幅的上漲，韓國KOSPI指數目前的市凈率仍僅為1.7倍，日本東證指數和美國標普500指數的市凈率則分別為1.9倍和5.5倍。KOSPI指數成分股的利潤預計將在未來12個月內增長一倍以上。相比之下，日本東證指數成分股的12個月盈利預期增幅為12%。

木星基金管理公司（Jupiter Fund Management）的投資經理康拉德（Sam Konrad）表示，這主要得益于韓國總統李在明致力于消除“韓國折價”以及全球人工智能（AI）的蓬勃發展。雖然韓國股市的估值有所改善，但勉強跟上企業盈利預期。因此，華爾街機構今年對KOSPI指數前景仍持樂觀態度。

Matthews Asia的投資組合經理樸素貞（Sojung Park）稱：“雖然韓國折價幅度有所收窄，但韓國股市的估值與其他全球主要股指相比，仍然存在顯著差距。考慮到韓國上市企業強勁的盈利增長前景和基本面，韓國股市似乎仍被嚴重低估了。”

摩根大通分析師團隊表示，KOSPI指數在2026年有望觸及7500點。該行在報告中將該指數今年的基準目標位設定在6000點，牛市目標位則定為7500點。他們認為，受芯片價格上漲的推動，權重股三星電子和SK海力士領漲了KOSPI指數，據測算，這兩只股票在2026年仍有45%~50%的上漲空間。此外，該行預計其他非存儲類工業板塊的每股收益也將實現約20%的增長。韓國持續推進的企業治理、市場及稅收改革預計將成為額外的催化劑。

在韓國國內，韓國股市估值遠未達到合理水平的觀點在韓國政界也普遍存在，提高股東回報的呼聲日益高漲。韓國執政黨共同民主黨黨首鄭清來上周表示，韓國的市凈率遠低于發達經濟體約3倍的平均水平，并呼吁韓國股市應享有更多溢價。

下一步

KOSPI指數的上漲主要歸功于兩家芯片制造商，自2025年初以來，三星的股價上漲了兩倍，SK海力士的股價更是上漲了五倍。不過它們的估值也仍相對較低，三星的市盈率為7.9倍，SK海力士為5.7倍，而臺積電和英偉達的市盈率分別為19倍和24倍。康拉德表示：“三星電子近期的股價表現非常強勁，但其市盈率仍然很低。如果該公司愿意將更高比例的盈利用于分紅，其股價可能會得到重新估值。”

韓國股市多頭還預計，隨著企業治理改革步伐加快，下一步很可能是通過修訂《商法》強制注銷庫存股。

富時羅素的全球投資研究主管德（Indrani De）表示：“（類似三星這樣的）財閥仍是韓國企業的主要構成，這導致了復雜的交叉持股、對少數派股東的保護力度較弱，以及與區域內其他企業相比較低的股息收益率。投資者仍需確信，長期以來一直是韓國經濟重要組成部分的龐大家族企業集團們也會接受企業治理改革。”她補充說，投資者希望看到“這些政策變化真正轉化為凈資產收益率（ROE）的提升”。

聯邦愛馬仕（Federated Hermes）的投資組合經理派恩斯（Jonathan Pines）表示，韓國政府確實正在尋求改變現狀，但稍后，是否能夠修改繼承法至關重要，因為根據現行規定，控股股東有動機容忍，甚至人為在繼承前壓低企業估值。如果隨著企業治理改革繼續推進，一項要求遺產稅按凈資產而非市值征收的法案獲得通過，將消除財閥繼承者壓低股價的動機，最終可能徹底消除韓國折價現象。