年后，港股整體在A股“科技牛”的襯托下略顯黯淡。

拉長時(shí)間來看，最為投資者熟悉的恒生科技板塊調(diào)整明顯，自從去年10月以來回撤幅度已逼近三成，一眾主題基金凈值也持續(xù)走低。

在此期間，包括南下資金、公司回購以及跨境ETF在內(nèi)的多路抄底資金熱情依舊，僅在年內(nèi)就已有3只ETF份額被投資者增逾百億份。有公募基金分析指出，這樣的逆勢(shì)買入說明市場(chǎng)正在從“恐慌性出清”轉(zhuǎn)向“價(jià)值性重塑”，而以南向機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)資本為核心的內(nèi)資正在確認(rèn)其對(duì)港股的“定價(jià)權(quán)”。

恒生科技深度調(diào)整

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至3月4日，近七個(gè)交易日里，恒生科技下跌了六天，年內(nèi)恒生科技指數(shù)跌幅高達(dá)12.45%，個(gè)股方面，金蝶國際跌幅接近三成，此外攜程集團(tuán)、美團(tuán)、小鵬汽車、零跑汽車和騰訊音樂等跌幅超過了20%。

拉長時(shí)間來看，若以去年10月3日階段性高點(diǎn)計(jì)算，恒生指數(shù)當(dāng)前回撤幅度已經(jīng)超過了27%，多名基金經(jīng)理對(duì)券商中國記者表示：“最近恒科的跌幅確實(shí)超過了我們的預(yù)期。”

作為恒生科技重要指標(biāo)，多只相關(guān)主題的ETF同期跌幅均在27%左右，投向港股的主動(dòng)權(quán)益基金凈值也悉數(shù)下滑。在壁仞科技、智譜AI、MiniMax等三家AI領(lǐng)域的明星企業(yè)備受追捧之際，公募基金似乎并未嘗到港股新銳科技股的甜頭。

為何匯集了港股明星互聯(lián)網(wǎng)公司的恒科指數(shù)持續(xù)走低，甚至近期走出加速下行的趨勢(shì)？

中銀基金基金經(jīng)理李念則認(rèn)為，本輪調(diào)整并非基本面的趨勢(shì)性轉(zhuǎn)弱，更可能是“流動(dòng)性擠壓+情緒錯(cuò)殺”帶來的“技術(shù)性深蹲”。李念指出，受美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期反復(fù)的影響，作為離岸市場(chǎng)的港股對(duì)全球流動(dòng)性較為敏感，資金面短期承壓。

此外，恒生科技指數(shù)中具有較大權(quán)重的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)近期敘事能力較弱。一方面，AI重塑互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式，企業(yè)CAPEX維持高位，外賣戰(zhàn)、春節(jié)紅包派發(fā)等流量入口爭奪戰(zhàn)，引發(fā)投資者對(duì)于企業(yè)盈利消耗的擔(dān)憂，但也是構(gòu)建未來護(hù)城河的必經(jīng)之路；另一方面是變革中人們認(rèn)識(shí)新事物的過程，諸如當(dāng)前AI泡沫論及AI沖擊軟件論，更偏向情緒面反應(yīng)。整體來看，支撐板塊長期發(fā)展的底層需求和政策基石并未動(dòng)搖，目前情緒面可能存在過度反應(yīng)。

還有機(jī)構(gòu)分析指出，港股IPO與再融資的活躍也帶來了一定的稀釋作用。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年全年港股主板IPO首發(fā)募資約2869億港元，規(guī)模居全球首位，超過2023年、2024年兩年總和。這些因素共同造成了本輪恒生科技的持續(xù)下跌。

資金熱情依舊

但在二級(jí)市場(chǎng)行情持續(xù)走低之際，資金對(duì)恒生科技板塊的加購卻依舊果斷。從來源方面，“抄底”資金整體上分為三部分，首先是南向資金，其次是上市公司自身的回購，第三是跨境ETF的布局。

南向資金方面，截至3月3日，在今年以來南向資金交易的36個(gè)交易日中，實(shí)現(xiàn)凈流入的交易日有27個(gè)，占比超七成，累計(jì)凈流入1818億港元。互聯(lián)網(wǎng)龍頭獲得明顯增持，南向資金對(duì)騰訊控股的持倉市值超過5400億港元，對(duì)阿里巴巴-W的持倉市值超過3200億港元，對(duì)小米集團(tuán)-W、美團(tuán)-W的持倉市值均超過1000億港元；回購方面，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，年后至今騰訊控股回購額達(dá)到了63.58億港元，小米集團(tuán)回購超40億港元，舜宇光學(xué)科技、金山軟件等亦有過億規(guī)模的回購。

ETF的抄底跡象則更為明顯，年內(nèi)華泰柏瑞恒生科技ETF份額增加193億份，華夏恒生科技ETF與華夏恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)ETF份額分別增超128.41億份和117.68億份；此外還有易方達(dá)基金、天弘基金、廣發(fā)基金等公募基金旗下其余10只相關(guān)ETF份額增超10億份。

華南某公募基金分析稱：“通過上述資金結(jié)構(gòu)分析就能看出，現(xiàn)階段買入恒生科技的主要資金還是機(jī)構(gòu)，外資因流動(dòng)性壓力和地緣擔(dān)憂離場(chǎng)，而以南向機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)資本為核心的內(nèi)資正在確認(rèn)其對(duì)港股的‘定價(jià)權(quán)’，一旦后續(xù)宏觀壓力緩解，這些機(jī)構(gòu)資金或許就能成為推動(dòng)反轉(zhuǎn)的主要推力。”

前述公募基金表示，這樣的逆勢(shì)買入，說明市場(chǎng)正在從“恐慌性出清”轉(zhuǎn)向“價(jià)值性重塑”，當(dāng)前主要邏輯還是極端的估值性價(jià)比，目前恒生科技指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率處于近五年約10%以下的水位，估值優(yōu)勢(shì)十分明顯；不排除已經(jīng)到達(dá)了階段性底部，或許就能存在著超跌反彈的機(jī)會(huì)。

或已跌出“性價(jià)比”

展望后市，“估值”成為了多家公募基金看好恒生科技板塊的核心觀點(diǎn)。截至3月4日，恒生科技指數(shù)滾動(dòng)市盈率已低至20.09倍，位于過去五年的9.58%分位。

長城基金基金經(jīng)理曲少杰認(rèn)為，當(dāng)前恒生科技指數(shù)估值處于歷史偏低水平，相較于美、日、韓科技股更具優(yōu)勢(shì)。2026年美、日、韓硬件科技上行，恒生科技指數(shù)自去年10月以來持續(xù)調(diào)整，與全球科技板塊形成明顯反差，估值或已充分反映悲觀預(yù)期，吸引力顯著提升。

景順長城基金基金經(jīng)理金璜認(rèn)為，該估值水平下悲觀情緒已得到較多釋放。從分子端角度分析，港股科技龍頭公司盈利能力有望出現(xiàn)改善拐點(diǎn)，2026年指數(shù)EPS增長一致預(yù)期超40%，該趨勢(shì)或逐步反映在資產(chǎn)價(jià)格上升上。同時(shí)，頭部企業(yè)紛紛公布未來高額研發(fā)投入計(jì)劃，為盈利能力改善提供充沛動(dòng)能。

大成基金基金經(jīng)理冉凌浩表示，展望后市，隨著海外風(fēng)險(xiǎn)因素逐步緩釋，市場(chǎng)焦點(diǎn)有望回歸產(chǎn)業(yè)內(nèi)生增長邏輯。港股的長期走勢(shì)離不開盈利的支撐，因此未來盈利的變化仍是決定其走勢(shì)的關(guān)鍵變量。

“從一致預(yù)期數(shù)據(jù)來看，恒生科技指數(shù)2026年有望實(shí)現(xiàn)較好的盈利增長速度。從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)看，隨著外賣補(bǔ)貼的逐步退出以及科技公司的內(nèi)生增長，恒生科技成份股公司盈利也有望實(shí)現(xiàn)較好的增長速度。因此，隨著時(shí)間的推移以及盈利預(yù)期的逐步實(shí)現(xiàn)，恒生科技指數(shù)有望迎來趨勢(shì)性修復(fù)。” 冉凌浩指出。

責(zé)編：楊喻程

排版：劉珺宇

校對(duì)：劉星瑩