2月以來美股表現慘淡，拋售由人工智能相關的成本與顛覆不確定性、重新抬頭的關稅疑慮所驅動，而中東局勢升溫背后的地緣政治因素及隨之而來的降息預期回落成為了打壓風險偏好的又一因素。

盡管如此，本周以來，包括高盛、城堡證券和BTIG在內的多家機構發布觀點堅定看多美股，呼吁投資者抓住抄底機會。不過，市場依然不乏謹慎的聲音。

力挺美股

由奧本海默（Peter Oppenheimer）領導的高盛策略師團隊認為，投資者應將美國股市的任何回調視為買入機會，而非熊市開始的信號。

盡管風險資產面臨來自中東戰爭以及對人工智能（AI）顛覆性影響的擔憂所帶來的“重大逆風”，但經濟基本面的韌性以及強勁的盈利增長意味著，回調的深度和持續時間將是有限的。“鑒于當前估值水平，我們認為市場存在較高的回調風險，但預計這將帶來一個買入機會，同時出現更持久、更深度熊市的風險相對較低。”奧本海默稱。

高盛認為，從指數層面來看，直到最近市場整體仍保持相對穩定，但板塊和個股之間的快速輪動與波動性加劇成為主要特征。策略師補充稱，全球范圍內股票回報在不同地區和投資因子之間的擴散，已導致估值高于平均水平，所有全球行業相對于其過去20年歷史均處于昂貴區間。再加上由于美國牛市異常強勁，使得股市更容易受到潛在沖擊的影響，例如伊朗戰爭對石油和天然氣市場構成的威脅。不過，近年來的大多數地緣政治沖擊，并未對市場產生長期影響。

城堡證券股票及股票衍生品策略主管盧布內爾（Scott Rubner）也改變了此前立場，他在周三給客戶的報告中寫道：“我們取消戰術性看空判斷，認為到月中前后有反彈空間，波動率回歸常態將成為催化劑。”

“看空已經變得太流行了。”盧布內爾寫道，通過研究市場倉位與資金流向，極度低迷的市場情緒、有利的季節性因素以及仍具韌性的散戶資金流，為經歷數周震蕩后的反彈奠定了基礎。

BTIG首席市場技術分析師克林斯基（Jonathan Krinsky）也將近期波動視為投資者的入場良機。他引用了一句老話——“亂彈紛飛日，建倉恰逢時。”（When missiles fly，time to buy）。“通常地緣政治引發的劇烈波動并不持久，市場的混亂走勢，更可能是一個戰術性的買入機會，而非在當前水平上賣出。”報告中稱。

另一方面，現貨恐慌指數VIX與其兩個月期期貨的倒掛幅度一度觸及去年春季以來最高。“倒掛幅度仍有擴大空間，但曲線倒掛是拋售或已進入尾聲的信號之一。”克林斯基稱。

市場不乏謹慎聲音

由于中東局勢仍不明朗，不少機構建議投資者耐心等待。

德意志銀行警告，投資者應當心“抄到半山腰”。該行認為，本周的關鍵問題在于，石油和天然氣價格是否會飆升至阻礙經濟增長的程度，從而破壞復蘇交易。德銀策略師艾倫（Henry Allen）在周二發給客戶的報告中寫道：“地緣政治事件通常不會引起持續的市場反應。但當地緣政治事件擁有影響市場的宏觀渠道時，例外情況將發生。伊朗的事態正是這樣一個典型例子。”

這位策略師表示，如果油價出現更大規模的飆升，必須具備特定因素，才會導致標普500指數暴跌超過15%。三個觸發條件目前都尚未出現：其一，油價飆升至少50%至100%并持續數月；其二，油價上漲將本已降溫的經濟推入衰退或嚴重放緩；其三，央行針對油價上漲采取鷹派政策應對。他表示：“未來幾天的關鍵問題將是，這些條件中是否有一項被觸發。”

瑞銀早在上周就下調了美股展望。理由是美元走弱風險加劇、估值過高以及華盛頓政策動蕩帶來的不確定性上升。該行全球股票策略主管加思韋特（Andrew Garthwaite）將美股在全倉配置的全球股票投資組合中的評級下調至 “基準”，認為多年來推動美股持續跑贏的因素正開始消退。

支撐美股的另一支柱 ——企業回購也在失去優勢。瑞銀稱，美股回購收益率目前僅與全球同行持平，侵蝕了此前對每股收益增長與資金流入的關鍵支撐；美股股息與回購合計的股東回報率約為歐洲的一半。“回購收益率不再具備優勢，而它曾是資金流向、每股收益與估值的重要驅動因素。”加思韋特寫道。

估值進一步加劇市場不安。瑞銀測算，美股經行業調整后的市盈率較國際同行高35%，而2010年以來平均溢價僅約4%。約60%的行業不僅估值倍數高于全球同行，也高于自身歷史溢價水平。特朗普政府下的政策波動是另一重阻力。今年以來，關稅政策調整、信用卡利率上限提案、私募股權住房投資限制、藥品定價重新審查，以及限制軍工企業分紅與回購的提議接連出現。