12日晚，受中東局勢緊張影響，國際油價延續漲勢。WTI4月原油期貨報95.73美元/桶，漲幅9.72%，布倫特5月原油期貨收漲9.2%，報100.46美元/桶，為2022年8月份以來首次收于100美元心理關口上方。13日，截至第一財經記者發稿時，WTI原油價格為95.65美元/桶，布油100.34美元/桶。

“破百”是否將成為未來油價的“基準情景”？

瑞銀財富管理投資總監辦公室(CIO)在本周報告中表示：“盡管沙特已通過東西管道向紅海延布港輸送更多原油，但若霍爾木茲海峽持續關閉，預計將有更多產油國被迫停產。供應緊張的擔憂可能引發囤積行為，進一步加劇油價波動，油價或將持續上行，直至需求出現緩解。需要指出的是，若沖突較快結束、石油運輸恢復正常，油價也可能迅速回落，但由于生產和出口恢復尚需時日，短期內油價仍可能高于沖突前水平。”

瑞銀財富管理投資總監辦公室宏觀策略師李慧琪在接受第一財經記者采訪時稱，在悲觀情景假設下，若到3月底霍爾木茲海峽的航運仍無明顯恢復跡象，且中東產油國因庫容限制被迫進一步減產，國際油價極有可能突破并持續站穩在100美元關口之上。

“而油價處于百美元上方具體會維持多久，主要取決于供給端受損的程度以及航道封鎖持續的時間。目前來看，如果3月份供應端未能出現實質性改善，石油破百的概率將顯著上升，且高油價持續的風險也在不斷增強。”她總結了特朗普政府有可能干預油價的三個路徑，即釋放戰略石油儲備（SPR），推動頁巖油增產以及開展外交協調。

釋放4億桶戰略儲備能撐多久

國際能源署（IEA）宣布將從戰略儲備中釋放4億桶石油。

“這是史上規模最大的儲備釋放計劃，釋放了一定的積極信號。根據我們的估算，由地緣沖突導致的海灣地區日均供應缺口約為1500萬桶。以此推算，IEA釋放的儲備量大約可以對沖20天至25天的供應中斷。”李慧琪表示，“因此，雖然儲備釋放能解燃眉之急，并暫時緩解市場波動，但若地緣沖突持續導致產能設施受損，僅靠釋放儲備是無法實現市場長期穩定的。未來市場的走勢，仍高度取決于霍爾木茲海峽航道的恢復進展以及各大產油國生產端的實際表現。”

12日，IEA在更新的月度報告中估計，本月全球石油供應將減少約800萬桶/日，合計減少近2.5億桶石油供應。同時，IEA預計通過霍爾木茲海峽的運輸量出現斷崖式下滑。IEA援引數據稱，去年約2000萬桶/日原油及成品油經該海峽運輸，目前通過量已下降超過90%。

李慧琪說，霍爾木茲海峽作為全球最重要的石油運輸咽喉，其戰略地位極其關鍵。該海峽承載了全球約20%的每日石油海運量，沙特、科威特、阿聯酋等中東國家絕大部分的原油與天然氣出口均高度依賴此通道。對于亞洲能源安全而言，這一通道更是重中之重，例如，日本超過90%以及韓國超過80%的原油進口均需經由該海峽運輸。

“目前，霍爾木茲海峽的封鎖不僅直接阻斷了實物貿易，更間接迫使中東產油國進入減產狀態。由于沙特、科威特等國的實物原油儲備庫容具有一定的規模限制，一旦海峽封鎖導致外運受阻，原油庫存將迅速累積。當庫存達到飽和臨界點時，產油國將不得不采取減產措施以應對。”現階段，沙特、伊拉克、阿聯酋及科威特等四個中東核心產油國已宣布進入減產階段，合計日產量削減規模超過670萬桶，減幅約為其總產能的三分之一。李慧琪稱，隨著封鎖周期的拉長，減產幅度預計將進一步擴大。

IEA署長法提赫?比羅爾11日也表示，最重要的途徑還是“恢復霍爾木茲海峽的通行”。

此外，據報道，有中東石油出口國正在探索向紅海沿岸的延布港口交付更多貨物的方案，該港口位于波斯灣之外。

李慧琪表示，事實上，紅海通道的貿易量約占全球海運石油貿易總量的8%-10%，這決定了它在功能上無法完全替代霍爾木茲海峽。“如果作為備選方案的紅海側終端也被證實不再安全，全球能源市場面臨的供給沖擊將進一步加劇，屆時的風險溢價也將大幅攀升。”她說。

美國對油價的三條可能干預路徑

美國政府試圖加大對油價的干預程度。據報道，12日，知情人士透露，作為遏制油價飆升的一部分，特朗普政府計劃暫停《瓊斯法案》。該豁免將允許外國油輪幫助向東海岸的煉油廠供應來自墨西哥灣沿岸和美國其他地區的燃料。

李慧琪對記者表示，面對2026年中期選舉帶來的政治壓力，美國政府確實有強烈的動機避免油價危機曠日持久。目前，包括特朗普在內的政治力量已釋放出一定的妥協信號。

美國財政部部長貝森特12日表示，海軍將盡快為商船護航。

李慧琪分析，特朗普政府可能的干預路徑主要集中在三個方面：首先是釋放戰略石油儲備（SPR），目前美國的戰略儲備規模在IEA成員中居首；其次，推動頁巖油增產，憑借頁巖油革命，美國已從原油進口國轉型為重要的出口國；最后是開展外交協調，爭取石油輸出國組織（OPEC）的配合以平抑油價。

不過她也解釋稱，這些干預手段也有局限性。“以戰略儲備為例，從總統下達指令到實物石油真正進入市場，通常存在十數日的時滯。頁巖油的產能釋放則受制于較長的生產周期，加之美國當前《大而美法案》的實施，導致財政政策在干預能源市場時的騰挪空間十分有限。因此，我們認為美國政府對油價的實質干預上限并不太高。”她表示。

同時，在頁巖油產能釋放問題上，“根據目前的行業觀察與相關統計數據，頁巖油從增加投入到實現實質性產量提升，其周期通常在三個月以上。”她稱，“與此同時，高油價向實體經濟傳導，例如反映在通脹數據及居民端消費支出上，往往也存在約三個月的時滯。這意味著，如果頁巖油增產的響應速度無法顯著快于通脹攀升的速度，那么生產端的干預手段在短期內可能難以跑贏價格上漲的節奏。相比之下，釋放戰略石油儲備確實是目前政府手中響應速度相對更快的干預方案。”

而針對于當前局勢中已經出現了的“TACO”，即沖突的迅速平息與政治和解，李慧琪表示，目前局勢中顯現出了一定程度的“TACO”跡象，但本輪沖突與此前的委內瑞拉局勢或去年的所謂“對等關稅”事件存在顯著差異，其核心不確定性在于伊朗方面的反應。

“因此，即便緊張局勢有所緩解，指望短期內出現局勢的徹底逆轉可能并不現實。當然，最可能的情境是到3月底會出現一些實質性跡象，表明僵持行動有所收斂，能源貿易開始逐步恢復。”李慧琪表示，目前市場的定價已較為充分地消化了這一預期，標普500指數較沖突前僅下跌了約3%，跌幅相對有限，且市場對SPR的釋放抱有樂觀期待。

“然而，如果沖突時間拉長并超出市場預期，則會引發新一輪的重新定價。特別是石油遠期合約，目前未來三個月的價格還在100美元下方，由于遠期合約最能反映真實的供求預期，隨著時間的拉長其價格屆時可能會上升。”她表示。

“相反，如果出現另一種情景，例如出現霍爾木茲海峽油輪運輸安全恢復等情況，那么風險溢價將會迅速回落。這兩種截然不同的情境目前均具備發生的可能性。”她表示。