去年10月下旬起，因AI醫療概念受捧等因素，合富中國(603122)股價強勢攀升，自2025年10月28日至12月19日，公司股價累計漲幅超過330%。

其間，公司股票有10多個交易日漲停，多次觸及股價異常波動及嚴重異常波動情形。然而，化身大牛股的背后，公司業績并沒有同步予以支撐。

合富中國近日披露2025年年報，報告期內，公司實現營業收入6.78億元，同比下降27.83%；虧損3364.3萬元，同比下降222.04%。這是公司自2022年上市后，首次出現年度虧損。而自2023年以來，公司的盈利已經連續三年下滑。

證券時報·e公司記者注意到，從年報來看，合富中國前十大股東出現了“大換血”，有8名股東退出；同時，剩余的2名股東，包括公司控股股東合富（香港）控股有限公司（下稱“合富控股”）在內，也在高位進行了減持。

年報顯示，截至去年年末，確資有限、宋濤、聯方有限、劉超、黃木興、康偉強、嚴青、平安人壽－新分紅8號等8名股東退出合富中國前十大股東名單。

其中，確資有限系合富中國發起人股東。早在2018年，確資有限以76.45萬美元增資合富有限（合富中國前身）。2019年5月，確資有限對公司增資652.5萬元。同期，聯方有限對合富中國增資1849萬元。

據合富中國招股書，確資有限成立于2018年，注冊地位于中國香港。確資有限的出資人以合富中國的核心管理人士為主。其中，上市公司董事長李惇出資占比25.45%，公司總經理王瓊芝出資占比13.61%（二人為夫妻關系）；公司董事曾冠凱、時任副總經理楊省榮等9人持有其余股權。

在合富中國上市時，確資有限持股366.66萬股。以上市公司發行價（4.19元/股）估算，這筆股權市值約1536.31萬元。在持股于2023年2月中旬解禁后，確資有限開始了逐步減倉。截至去年9月末，其仍持股212.67萬股。以合富中國截至2025年年末的第十大股東的持股數量（37.58萬股）來看，確資有限在去年第四季度減持超過175萬股。按照上市公司股票區間加權均價22.06元/股計算，確資有限在去年第四季度套現約3861萬元。

聯方有限的部分出資人是合富中國核心管理人士的親屬。其中，李惇之女李穎文、李惇之子李穎杰均分別直接持有聯方有限1.10%的出資份額。王瓊芝之弟王鼎元直接持有聯方有限1.10%的出資份額。

此外，合富中國獨立董事蔡彥卿直接持有聯方有限2.94%的出資份額；公司控股股東合富控股董事金權的妻子、女兒也分別直接持有聯方有限6.62%、4.41%的出資份額。

在合富中國上市時，聯方有限持股462.25萬股。在持股解禁后，其也在逐步減持。截至去年9月末，聯方有限尚持股122.84萬股。隨著此番退出合富中國前十大股東名單，其盈利應該也較為可觀。

剩下的2名股東合富控股、上海員裕企業管理咨詢中心（有限合伙）（下稱“上海員?！保┰谌ツ甑谒募径确謩e減持了合富中國股票398萬股、38.97萬股。

合富中國招股書稱，李惇、王瓊芝夫婦及其子女始終持有合富控股最多的股份，但未對合富控股股東會及董事會形成有效控制，因此合富控股無實際控制人。上海員裕的出資人包括公司原財務總監張晨、原董事會秘書陳燁（現任副總經理）等11名（時任）骨干員工。

今年以來，合富中國股價累計下跌33.98%。公司曾在股票交易風險提示公告中提示：“（公司股票）擊鼓傳花效應明顯”。

值得一提的是，這場“擊鼓傳花”背后，新的資本也浮出水面。年報顯示，高盛公司、UBS AG以及6位自然人新進合富中國前十大股東名單。

合富中國主營體外診斷產品集約化業務，2008年曾于全國率先推出為醫院提供體外診斷試劑集采服務。從年報來看，由于醫療器械集中帶量采購政策全面深化、行業競爭白熱化、醫院預算持續承壓，對公司傳統業務收入產生了沖擊。

合富中國稱，隨著國內宏觀環境變化及體外診斷行業集中采購等醫療政策在全國逐步落地，受行業政策調整影響，市場競爭格局在重塑，公司醫院客戶的產品采購價格有所下降，訂單規模也較上年有所波動，銷售收入有所下降。