本周，全球金融市場(chǎng)迎來(lái)名副其實(shí)的“超級(jí)央行周”——美聯(lián)儲(chǔ)、日本央行、歐洲央行等主要央行將密集召開(kāi)貨幣政策會(huì)議。會(huì)議召開(kāi)前夕，一場(chǎng)突如其來(lái)的地緣風(fēng)暴徹底改寫(xiě)了市場(chǎng)的平靜敘事：美伊沖突升級(jí)引發(fā)國(guó)際油價(jià)飆升，滯脹陰云重新籠罩全球經(jīng)濟(jì)。

分析人士表示，本周美聯(lián)儲(chǔ)與日本央行大概率維持利率不變。美聯(lián)儲(chǔ)面臨“弱就業(yè)”與“高油價(jià)”的雙重困境，日本央行則因能源高度依賴進(jìn)口而陷入更深層的政策觀望。

太平洋兩岸，兩大央行的“暫停鍵”背后，是截然不同的經(jīng)濟(jì)敘事。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，若沖突在一個(gè)月內(nèi)解決，油價(jià)沖高回落，則通脹風(fēng)險(xiǎn)可控，年內(nèi)仍存在降息空間；若沖突長(zhǎng)期化，美聯(lián)儲(chǔ)將陷入更深的困境。對(duì)日本央行而言，油價(jià)暴漲進(jìn)一步強(qiáng)化了日元貶值帶來(lái)的輸入性通脹，日本央行最快可能在4月會(huì)議上重啟加息。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)敘事從“軟著陸”轉(zhuǎn)向“滯脹”

市場(chǎng)普遍預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)在本周的會(huì)議上將維持聯(lián)邦基金利率在3.50%-3.75%區(qū)間不變，不僅如此，整個(gè)上半年都會(huì)按兵不動(dòng)。這一共識(shí)的背后，是美聯(lián)儲(chǔ)雙重使命——充分就業(yè)與物價(jià)穩(wěn)定——之間的劇烈沖突。

最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2月非農(nóng)就業(yè)人口意外減少9.2萬(wàn)人，失業(yè)率升至4.4%，去年12月、今年1月數(shù)據(jù)合計(jì)下修6.9萬(wàn)人。勞動(dòng)力市場(chǎng)的意外放緩，本應(yīng)為降息提供充足理由。然而，另一端的情況卻截然相反：自伊朗局勢(shì)升級(jí)以來(lái)，國(guó)際油價(jià)飆升，布倫特原油期貨合約價(jià)格從2月底的每桶72美元左右升至100美元上方，按照摩根士丹利的測(cè)算，油價(jià)上漲10%，將直接推高美國(guó)整體通脹約0.3個(gè)百分點(diǎn)，而當(dāng)前實(shí)際漲幅已遠(yuǎn)超這一水平。

東方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)副總監(jiān)白雪對(duì)界面新聞表示，市場(chǎng)交易的核心正從人工智能繁榮與“軟著陸”預(yù)期，轉(zhuǎn)向?qū)Φ鼐夛L(fēng)險(xiǎn)和滯脹威脅的定價(jià)。

“這一轉(zhuǎn)變的直接導(dǎo)火索是中東地緣政治沖突升級(jí)引發(fā)的能源供應(yīng)沖擊。油價(jià)飆升不僅直接推高了短期通脹預(yù)期，市場(chǎng)更擔(dān)心這將通過(guò)成本傳導(dǎo)機(jī)制，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景構(gòu)成實(shí)質(zhì)性壓力。”白雪說(shuō)。

若不考慮本次美伊沖突及油價(jià)上漲的擾動(dòng)，2026年美國(guó)通脹走勢(shì)將主要由關(guān)稅影響與經(jīng)濟(jì)內(nèi)生需求共同決定，而在無(wú)外部油價(jià)沖擊的基線情景下，2026年美國(guó)通脹既無(wú)大幅走高的動(dòng)力，也不具備快速回落的基礎(chǔ)，整體維持溫和波動(dòng)的格局。然而，中東戰(zhàn)爭(zhēng)打破了這一格局。

分析師表示，油價(jià)上漲對(duì)美國(guó)通脹的影響分為兩個(gè)層次：一是直接推高能源相關(guān)分項(xiàng)，迅速反映在整體CPI中；二是通過(guò)成本傳導(dǎo)逐步滲透至核心通脹，影響美聯(lián)儲(chǔ)更為關(guān)注的核心個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)（PCE），該指標(biāo)同比目前仍運(yùn)行在接近3%的水平，倘若油價(jià)持續(xù)居高不下，并由此傳導(dǎo)至核心通脹領(lǐng)域，美聯(lián)儲(chǔ)將陷入控制通脹與穩(wěn)定增長(zhǎng)之間的兩難境地。

雖然現(xiàn)在稱美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入滯脹可能為時(shí)過(guò)早，但在通脹反彈、增長(zhǎng)放緩的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)的政策回旋余地已顯著收窄。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)今年僅會(huì)進(jìn)行1-2次降息，且首次降息要等到9月份，與美伊沖突發(fā)生前市場(chǎng)預(yù)期的年內(nèi)降息兩次、首次時(shí)間落在6月形成鮮明對(duì)比。

摩根士丹利認(rèn)為，若油價(jià)未能回落至沖突前水平，今年首次降息甚至可能推遲至年底。安永表示，供應(yīng)沖擊極難處理，在推高通脹的同時(shí)還會(huì)抑制產(chǎn)出，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)更有可能在“很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)”維持利率不變。芝加哥商品交易所“美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具”顯示，今年剩下的7次議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)降息概率均不超過(guò)50%。

白雪表示，預(yù)計(jì)上半年美聯(lián)儲(chǔ)將以數(shù)據(jù)觀望為主，下半年有可能降息1-2次，具體節(jié)奏與幅度將取決于地緣局勢(shì)與經(jīng)濟(jì)需求的修復(fù)情況。她強(qiáng)調(diào)，短期地緣擾動(dòng)不改變貨幣政策方向，核心原因在于此次通脹反彈主要由地緣沖突帶來(lái)的油價(jià)上漲驅(qū)動(dòng)，屬于外生沖擊而非內(nèi)生需求拉動(dòng)，且扣除食品和油價(jià)的核心通脹上行幅度相對(duì)溫和，同時(shí)，油價(jià)上漲不僅推升通脹，還將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成抑制。

西部證券海外分析師張澤恩則代表市場(chǎng)上較為樂(lè)觀的看法，他對(duì)界面新聞表示，預(yù)計(jì)沖突大概率在一個(gè)月左右結(jié)束，即3月末至4月初。等沖突結(jié)束后，美聯(lián)儲(chǔ)需要重新評(píng)估其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，今年首次降息時(shí)點(diǎn)可能會(huì)落在4月。

日本年內(nèi)首次降息時(shí)間可能提前

和世界上大多數(shù)央行不同，日本央行目前處于加息進(jìn)程。雖然分析人士認(rèn)為日本央行將在3月的議息會(huì)議上維持利率不變，但日元貶值帶來(lái)的輸入性通脹壓力與核心通脹的韌性反而會(huì)促使其年內(nèi)首次加息時(shí)間提前。

多名消息人士向外媒透露，日本央行目前已基本排除3月加息可能，需要時(shí)間仔細(xì)評(píng)估中東沖突對(duì)經(jīng)濟(jì)和物價(jià)的影響。日本央行副行長(zhǎng)冰見(jiàn)野良三最近也明確表示，中東局勢(shì)可能影響日本經(jīng)濟(jì)與物價(jià)走勢(shì)，但目前難以預(yù)判具體影響，日央行將密切跟蹤事態(tài)發(fā)展。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，日本原油自給率不足1%，超92%的原油進(jìn)口來(lái)自中東，八成以上運(yùn)輸航線必須途經(jīng)霍爾木茲海峽。這意味著，霍爾木茲海峽的任何風(fēng)吹草動(dòng)，都將直接傳導(dǎo)至日本國(guó)內(nèi)的能源成本和通脹水平。這也正是美伊沖突爆發(fā)后日本股市跌幅位居全球前列的原因之一。3月17日，日經(jīng)225指數(shù)收盤(pán)報(bào)53700.39，較沖突前最后一個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)跌9%左右。

但另一方面，和美國(guó)一樣，日本央行也需要在穩(wěn)增長(zhǎng)與控通脹之間尋求平衡。根據(jù)日本綜合研究所的測(cè)算，若霍爾木茲海峽長(zhǎng)期封鎖，日本年度GDP將銳減3%。野村綜合研究所數(shù)據(jù)顯示，國(guó)際油價(jià)每上漲10美元/桶，日本年度能源進(jìn)口成本將增加1.3萬(wàn)億日元，直接推高民生用電、工業(yè)與物流成本，汽車、電子、化工等支柱產(chǎn)業(yè)面臨減產(chǎn)停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

過(guò)去多年，日本央行通過(guò)收益率曲線控制（YCC）政策為10年期國(guó)債收益率設(shè)定明確目標(biāo)區(qū)間，并將政策利率維持在負(fù)區(qū)間以刺激需求、抬升通脹。2020年疫情后，日本通脹逐步抬升，工資 - 物價(jià)良性循環(huán)逐步形成，日本央行在2024年3月正式宣布取消YCC政策，并進(jìn)入加息進(jìn)程。截至當(dāng)前，日本央行已經(jīng)加息4次，累計(jì)上調(diào)政策利率85個(gè)基點(diǎn)至0.75%，創(chuàng)1995年9月以來(lái)的最高水平。

近期伊朗局勢(shì)升級(jí)這一黑天鵝事件通過(guò)原油價(jià)格渠道，對(duì)日本通脹形成超預(yù)期上行壓力，或?qū)⑦M(jìn)一步強(qiáng)化日本政府加大財(cái)政補(bǔ)貼與減稅力度、加快平抑物價(jià)的政策必要性。

張澤恩表示，日本央行加息決策受國(guó)內(nèi)通脹水平、經(jīng)濟(jì)景氣度和日元貶值壓力等多方面影響。其中，日元貶值與通脹粘性共同構(gòu)成了加息的核心動(dòng)力，而經(jīng)濟(jì)景氣度背后的各類不確定性因素，則持續(xù)制約著政策收緊的節(jié)奏與力度，促使央行保持審慎姿態(tài)。

他進(jìn)一步指出，當(dāng)前美元對(duì)日元匯率持續(xù)高位震蕩，美日利差倒掛的持續(xù)存在，疊加中東地緣沖突引發(fā)的避險(xiǎn)情緒，進(jìn)一步強(qiáng)化了日元的弱勢(shì)格局。作為能源與資源高度依賴進(jìn)口的經(jīng)濟(jì)體，日元貶值直接推升了原油、糧食等大宗商品的進(jìn)口成本，使得輸入性通脹壓力難以快速緩解—— 中東局勢(shì)升級(jí)導(dǎo)致的油價(jià)飆升，已讓日本原油進(jìn)口成本激增，甚至可能抵消政府物價(jià)對(duì)策的半數(shù)效果。

“同時(shí)，日本國(guó)內(nèi)通脹仍然呈現(xiàn)出粘性特征，雖然1月核心CPI達(dá)到2%的政策利率目標(biāo)，但隨著日本‘春斗’進(jìn)程推進(jìn)，薪資與物價(jià)相互傳導(dǎo)的循環(huán)機(jī)制仍在持續(xù)。此外，日元貶值引發(fā)的資本外流風(fēng)險(xiǎn)，也需要通過(guò)適度加息縮小利差、穩(wěn)定匯率預(yù)期，避免形成‘貶值 — 通脹 — 資本出逃’的惡性循環(huán)。”張澤恩說(shuō)，日本央行可能將今年首次加息時(shí)間從原來(lái)預(yù)計(jì)的6月提前至4月。

穆迪在一份報(bào)告中表示，預(yù)計(jì)日本央行本周將維持利率不變，但可能在年中前后加息至1%。穆迪指出，日元再度走軟可能會(huì)促使日本央行在今年晚些時(shí)候“提前加息”，不過(guò)，薪資增長(zhǎng)放緩和實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)步履蹣跚，難以支持超過(guò)1%的激進(jìn)加息計(jì)劃。

自去年4月以來(lái)，日元對(duì)美元持續(xù)走低，沖突爆發(fā)后加速下跌。截至發(fā)稿，日元對(duì)美元匯率在1美元兌158日元上方波動(dòng)。日本財(cái)務(wù)省已表示，隨著日元對(duì)美元大幅走弱并逼近160關(guān)口，必要時(shí)將采取果斷措施應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)。