日元160關口再次進入市場視野。

隨著美以對伊朗實施軍事打擊，3月以來，日元兌美元匯率走弱，一度觸及1美元兌159.76日元，創下2024年7月日本政府干預匯市以來的最弱水平，并持續在160“關口”下方徘徊——160被市場廣泛視為日本政府干預匯市的警戒線。3月18日，截至東京時間下午5點，日元匯率為1美元兌158.79日元。進入歐洲交易時段后，日元貶值，匯率一度回到159的位置。

這一情形也讓市場重新想起2024年的匯市動蕩。當年日元跌破160后，日本財務省曾動用5.5萬億日元入市干預。不過，與2024年夏季相比，受訪人士指出，本輪日元貶值更多反映了能源價格上漲、避險美元需求增強以及日本貿易結構脆弱性等基本面因素。

當下日元再度承壓，東京的應對選項似乎比以往更為有限、政策干預空間明顯收窄。市場目光亦由此轉向日本央行——盡管市場普遍預期日本央行在本周貨幣政策會議上維持政策利率不變，但是在宏觀環境更加復雜、貨幣政策相對寬松和日元持續承壓的多重壓力下，后續加息窗口會否被迫提前？

匯市交易：從“避險美元”轉向“能源貨幣”

在中東局勢持續動蕩推動美元避險買盤的背景下，美元兌日元匯率一度逼近160關口。

“本輪的日元貶值更多來自于能源價格上漲對基本面的影響。”渣打中國財富方案部首席投資策略師王昕杰3月17日在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，在高市早苗當選之后，日本股票因其激進的財政刺激政策而走高，年初至今跑贏全球股市。在伊朗局勢升級的背景下，能源價格大漲導致日本通脹預期上漲，這使得自2月21日以來日本股市跑輸全球股票指數。再疊加日本財政計劃缺少資金來源的影響，日本國債收益率不斷提高。日元也在資金流入美元避險的背景下走跌，這反映出的可能已經不僅僅是投機式的看貶日元，而是反映出基本面的結構性看貶。

日本綜合研究所調查部宏觀經濟中心研究員吉田剛士在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，近期日元貶值是由兩方面因素共同主導的：一是地緣政治風險引發的“危機時刻買入美元（避險美元買盤）”，二是日本“貿易結構的脆弱性”。

“中東局勢緊張導致美元對主要貨幣普遍走強，但對于原油進口高度依賴中東的日本而言，則推動日元走弱。同時，由于進口價格被推高，市場對貿易收支惡化的擔憂進一步加深，從實需層面放大了日元賣壓?！奔飫偸空f。

與日元形成對比的是美元近期明顯走強。道富集團（State Street）策略師Lee Ferridge此前表示：“機構投資者購買美元的力度是近兩年來最強的。”

而十國集團（G10）貨幣中，日元和歐元成為表現最弱的兩種貨幣。市場普遍認為，這兩種貨幣對大宗商品價格變化具有更高敏感性。

不過，部分資源型貨幣呈現出不同走勢。美國商品期貨交易委員會（CFTC）的最新數據顯示，與伊朗遭襲前的2月底相比，澳元、加元等資源型國家貨幣對美元的凈多頭反而有所增加。

例如，截至2月24日，投機資金持有5.2萬手澳元兌美元凈多頭；到3月10日擴大至5.4萬手；加元兌美元凈多頭也從2.7萬手擴大至3.6萬手。

Monex證券首席外匯顧問吉田恒在研報中指出，這意味著從美元角度看，美元兌資源型國家貨幣（澳元、加元）反而被賣出?！斑@說明當前匯市交易的主題，與其說是‘中東沖突’，不如說是霍爾木茲海峽風險所引發的能源供應不確定性?！奔锖惚硎?。

干預空間收窄：170日元或成新的警戒線

隨著美元兌日元匯率一度逼近160關口，市場上開始出現“差不多該為干預做準備了”的預期。

3月17日，東京外匯市場上，日元匯率小幅走高。前一天，日本財務大臣片山皋月在談及日元匯率時表示，“將以最大的緊張感應對，并準備采取包括果斷措施在內的行動?！边@一表態被視為對日元貶值的牽制，也促使17日出現日元買盤。但是，市場依舊對中東局勢保持高度敏感。

不過，多數市場分析人士認為，目前的匯率波動尚未達到觸發干預的條件。歷史經驗顯示，日本當局通常不會針對某一特定匯率水平實施干預，而更關注匯率相對于長期趨勢的偏離程度。

2022年和2024年，日本政府曾多次入市干預以遏制日元貶值。其中，2022年的干預發生在美元兌日元約145附近，而2024年的干預則發生在160附近。

“即便同樣是160，當前市場環境與2024年存在明顯差異?！币晃煌鈪R交易員表示。

吉田恒指出，過去的干預往往發生在美元兌日元相對于5年移動平均線偏離20%至30%，同時相對于120日移動平均線偏離超過5%的情況下。目前即使匯率逼近160，但相對于5年均線的偏離僅約15%。而從120日均線來看，若要達到5%的偏離水平，美元兌日元需要接近162。按照這一邏輯推算，美元兌日元可能需要接近170甚至更高水平，才更容易觸發日本當局重新入場干預。

與此同時，當前市場結構也與2024年明顯不同。2024年7月，美元兌日元匯率一度升至161，創下1986年以來約38年的新高。當時CFTC數據顯示，投機資金的日元凈空頭規模接近18萬手，接近歷史最高水平。而截至3月10日，投機資金的日元凈空頭規模僅約4萬手。

“從期貨市場的空單來看，遠低于2024年7月時的數量，說明當前的日元貶值并非來自于投機式的看貶。”王昕杰表示。

此外，美元持倉情況亦與2024年明顯不同。當年4月，在美元兌日元首次突破160時，美元凈多頭一度達到約38萬手，接近歷史高位。而今年2月，美元反而一度出現21萬手凈空頭，截至3月10日仍維持約6萬手凈空頭。

在吉田恒看來，在當前市場情況下，如果投機資金進一步擴大“賣日元、買美元”倉位，即使日本當局入市干預，要改變匯率走勢也可能會相當困難。

吉田剛士也指出，與2024年夏季那種以壓制投機資金倉位、促使投機盤平倉為主要目的的干預不同，目前日元賣壓更多來自貿易收支等“實需資金流”因素?！霸谶@種由供需結構決定的日元貶值局面下，單純依靠外匯干預能否產生持續性效果，恐怕存在較大不確定性?！彼f。

市場分析人士認為，目前的日元貶值更多反映宏觀基本面因素，在政策上也削弱了實施干預的理由?？梢哉f，從政策勝算、國際配合空間和市場結構三方面看，日本財務省如今干預匯市的“有效空間”與“觸發閾值”，都明顯比2022年和2024年那幾輪更受限。

“如果日本方面此時干預，可能會導致投資者投機式的開空單，造成干預的效果大打折扣。”在王昕杰看來，未來有效地逆轉日元的走貶趨勢，還是要回歸到如何提升日本經濟的韌性上。

日本央行成市場焦點：加息窗口或提前

在能源危機沖擊和外匯干預空間收窄的情況下，市場注意力正轉向日本央行。

3月17日，澳大利亞央行上調了政策利率。本周包括美聯儲、歐洲央行和日本央行在內的多家主要央行將召開貨幣政策會議。市場普遍預計，各央行將在能源價格上漲帶來的通脹壓力下保持相對“鷹派”的政策姿態。

吉田剛士指出，如果日本央行在此次會議上表現出對進一步加息仍然較為謹慎的態度，那么在政策立場對比下，日元仍可能繼續走弱。

尤其需要關注歐洲央行的動向。吉田剛士同時提醒，自上月末以來歐元兌美元的跌幅甚至超過日元；如果歐洲央行更明確地展現出抑制通脹的鷹派立場，歐元與日元的相對強弱關系可能出現“歐元強于日元”的逆轉，從而推動交叉盤（如歐元/日元等）出現更明顯的日元貶值風險。

“貨幣政策會議反而可能提高美元兌日元匯率突破160的風險?！币晃皇袌鋈耸空J為，在美日歐央行會議后，三種貨幣之間的強弱關系可能形成“美元強、歐元次之、日元最弱”的格局。

對于日本央行年內加息的前景，王昕杰認為，市場仍然普遍預計日本央行可能在年內加息兩次。

三井住友資產管理公司首席市場策略師市川雅浩指出，目前美以伊之間的軍事沖突將持續多久、油價何時穩定仍難以預測。因此，日本央行在制定政策時需要更多觀察數據。

“關鍵觀察點包括3月的春季勞資談判結果、4月公布的日本央行短觀調查以及各地經濟狀況。”市川雅浩認為，“通過這些信息，可以判斷工資是否出現較高增長，油價上漲對企業景氣度和地區經濟產生了多大影響。這些因素都將成為日本央行未來政策的重要依據。”

摩根大通在研報中指出，日本央行陷入局勢不確定性與日元疲軟的雙重困境，在貨幣政策正?；窂缴弦央y以輕易退讓。該研報強調，日本央行面臨的政策處境與美聯儲和歐洲央行存在明顯差異。后兩者的政策利率已接近中性水平，可以更從容等待；而日本貨幣政策仍處于高度寬松狀態，在全球通脹擔憂可能重燃的背景下，進一步拖延將使日本央行愈發顯眼，并持續加大日元的下行壓力?！叭毡狙胄械却臅r間比同行更少。”