編者按：

震蕩市下的資產迷局

當前，美伊沖突推升油價、美聯儲鷹派信號壓制無息資產、資金轉向高流動性美元美債，多重因素共同引發貴金屬的劇烈波動?？梢钥吹剑S金白銀年內漲幅盡數蒸發，傳統避險資產“秒變”風險資產。多元資產配置遭遇階段性挑戰，市場正經歷一場深刻的邏輯重構。

避險資產成了風險資產，黃金、白銀大跌。

3月19日晚間至3月20日早間，黃金一路擊穿4800美元/盎司、4700美元/盎司、4600美元/盎司，最低探至4502.32美元/盎司，考驗4500美元/盎司的支撐，最大跌幅達到6.5%。

白銀則更加瘋狂，3月19日晚間，直接從早盤的76.7美元/盎司跌至最低65.6美元/盎司，盤中跌幅超過13%，這直接將白銀今年一度65%的漲幅直接清零，甚至轉負。3月20日（截至北京時間17點），白銀和黃金雖然都有所反彈，但是力度有限，目前白銀在72美元/盎司一線，黃金則在4650美元/盎司左右。

盤中幾乎抹平全年漲幅

黃金今年從4347.91美元/盎司開盤，一路震蕩走高，這已經是黃金連續第四年上漲，隨后在美聯儲降息、俄烏沖突等因素影響下，黃金站上了5596.68美元/盎司，彼時市場已經沒有懷疑的聲音了，投行頻頻“手撕”報告，調高黃金今年的表現，但是仍然趕不上黃金的上漲速度。從機構的預測均值來看，普遍認為今年黃金會邁向6000美元/盎司，摩根大通最為激進，預計2026年底金價將沖高至6300美元/盎司；瑞銀認為這一目標可能在2026年年中實現；花旗銀行則給出了2027年底達到6000美元/盎司的基準預測。高盛雖然基準情景設定為5400美元/盎司，但也明確指出在樂觀情境下金價將超越6000美元/盎司大關。

不過計劃趕不上變化，正當市場樂觀聲一片的時候，黃金突然掉頭向下，1月30日，盤中大跌超過10%，盤中一度下跌將近800美元/盎司，劇烈波動讓市場措手不及。3月19日，黃金盤中再度大跌，盤中最大跌幅達到6.9%，最低探至4502.32美元/盎司。

白銀現貨的起點是72.6美元/盎司，隨后一度沖至121.6美元/盎司，年內的最大漲幅超過65%，一度成為市場上“最佳”投資品，不過隨后和黃金同步，1月30日，下跌20%。此后白銀進入“猴市”行情，但是整體重心下移，3月19日夜間，白銀再度上演驚心動魄一幕，盤中重挫逾13%，最低跌至65.6美元/盎司。

連續的調整，也讓黃金和白銀現貨的年度漲幅從此前的30%、65%，一度抹平，其中白銀甚至轉負。

對于近期貴金屬的“反常”表現，尚藝基金總經理王崢的觀點認為，最直接導火索是3月18日美聯儲釋放鷹派信號：利率維持3.5%～3.75%不變，甚至重新提及加息可能，點陣圖降息預期大幅降溫，推動美元與美債收益率走強，大幅抬升持有無息貴金屬的機會成本。同時，美伊沖突引發油價暴漲，加劇通脹擔憂，進一步強化“高利率更久”的交易邏輯，疊加前期高位獲利盤集中了結與技術破位，共同導致金銀大幅下挫。

對于避險資產為何變成風險資產，王崢認為地緣沖突避險邏輯被利率和通脹邏輯完全覆蓋。美伊沖突推高油價，引發通脹預期回升，市場反而押注美聯儲更難降息，實際利率上行壓制金銀；避險資金優先流向流動性更強的美元與美債，而非黃金；同時資金從金銀分流至直接受益于沖突的原油及能源資產，導致地緣緊張背景下金銀不漲反跌。

短期來看，在美聯儲鷹派立場、高油價帶來的通脹壓力及強勢美元環境下，金銀仍將承壓震蕩。中期走勢取決于兩大關鍵變量：一是通脹與經濟數據能否促使美聯儲轉向降息，二是美伊沖突態勢與油價能否回落。長期而言，全球央行持續購金、地緣不確定性與去美元化趨勢仍在。

東方金誠研究發展部高級副總監瞿瑞也坦言，近期貴金屬特別是黃金的走勢“反直覺”。在全球地緣摩擦加劇的背景下，傳統的避險資產黃金不但不漲，反而下跌，這一是因為美聯儲的強勢反應，市場降息預期由此大幅降溫，帶動美債收益率與美元指數同步走強，加之近期美國私募信貸擠兌引發流動性收緊，美元兼具避險與收益雙重優勢，分流避險資金，而黃金作為無息資產，持有機會成本隨美債收益率上升而上升。此外，前期獲利盤集中拋售引發技術性砸盤，共同導致金價承壓下行，形成“油價漲、金價跌”的反常格局。

后續金價走勢將呈現“短期承壓、中長期向好”的走勢。短期內，原油價格高企將令美聯儲高利率維持更久、美元強勢，繼續壓制金價。但若沖突持續時間較長，通脹以及經濟增長將因此受到更顯著的沖擊，市場仍會加大對黃金的需求。中長期來看，隨著油價上漲效應遞減、通脹逐步回落，美聯儲降息周期雖推遲但不會缺席，疊加全球去美元化趨勢延續、央行購金需求穩定，以及美元信用弱化共振，金價有望震蕩回升。

金飾克價兩日下跌過百元

受夜盤國際金價跳水影響，3月20日，國內金飾價格重挫，多個品牌克價跌至1440元左右，兩天跌去百元左右。周大福足金飾品報1447元/克，較前一日1503元/克跌56元，兩天跌去98元；老廟黃金足金飾品報1445元/克，較前一日1498元/克跌53元，兩天跌去105元；周生生足金飾品報1443元/克，較前一日1492元/克跌49元，兩天跌去104元；老鳳祥足金飾品報1443元/克，較前一日1498元/克跌55元，兩天跌去97元。

黃金劇烈的波動，機構頻頻發出“風險令”。3月20日，工商銀行發布了關于貴金屬市場風險防控的提示。該行指出，受全球宏觀經濟及地緣政治復雜演變影響，國內外貴金屬市場波動正在加劇。為保障投資者資產安全與投資穩健，工商銀行提示投資者應保持冷靜、理性的投資心態。

工商銀行建議投資者充分評估自身風險承受能力，避免受短期市場情緒驅動而盲目追漲殺跌。從長期資產配置視角出發，該行建議投資者秉持“總量控制、分批入場、多元布局”的原則。通過拉長投資周期以平滑階段性波動風險，可以構建更為穩健的資產組合。

金融機構的風險提示往往在市場波動加劇時出現，旨在引導投資者行為回歸理性。此類建議通常側重于風險管理和長期視角，而非對短期價格走勢的直接判斷。其核心在于幫助投資者建立與市場波動性相匹配的投資紀律和資產配置框架，這反映了專業機構在復雜市場環境中對客戶資產安全的一貫重視。

工商銀行年內第5次發布貴金屬風險防控提示，強調投資者需評估自身風險承受能力并給出操作參考；與此同時，多家銀行相繼收緊或直接停辦個人貴金屬交易業務，3月17日民生銀行提醒未解約客戶盡快完成平倉、出金等操作并持續推進解約銷戶，郵儲銀行發布公告稱若用戶未在2026年3月27日0時前完成相關操作將被強制平倉或賣出庫存，資金劃轉至關聯結算賬戶，而平安銀行早在3月11日便宣布自當日收盤后將Au（T+D）等合約保證金比例調至100%，并計劃自2026年4月1日起逐步關閉上金所代理個人貴金屬交易業務。

事實上，平安銀行對該類業務的調整早有鋪墊。該行自2021年11月起，已逐步暫?，F貨實盤買入和現貨延期開倉操作。針對存量客戶，銀行提示需在3月31日前完成相關操作，包括通過“聚金寶”軟件或營業網點辦理平倉、庫存賣出、資金轉出及業務解約等。

此外，2月24日平安銀行曾發布公告，根據上金所相關通知，自2026年2月24日收盤清算起，調整黃金、白銀現貨延期合約的保證金比例和漲跌幅度限制。

梳理多家銀行官網公告可見，近期多家國有大行、股份行及城商行均對代理上金所個人貴金屬業務作出不同程度調整，核心圍繞業務渠道關停、保證金比例上調、存量客戶規范管理等方面展開。

2月3日，興業銀行發布的《關于調整代理上海黃金交易所個人貴金屬買賣業務交易渠道的公告》顯示，根據業務發展需要，該行將在2026年2月14日以后關閉代理上海黃金交易所個人貴金屬買賣業務個人網銀交易渠道，柜面、手機銀行等交易渠道正常開放。

自2025年9月以來，已有至少13家銀行陸續發布代理上海黃金交易所個人貴金屬業務調整公告，主要涉及相關品種暫?；蛲Ｖ剐麻_倉交易、買入交易。

2025年12月，工商銀行加強代理個人貴金屬交易管理，對無持倉、無庫存、無欠款但保證金賬戶仍有余額的客戶，自12月19日起將保證金賬戶余額批量轉出至該業務綁定的結算賬戶，并關閉相關業務功能。

同月，建設銀行也提示同類客戶盡快轉出保證金余額并辦理解約。中信銀行則從2025年11月7日起，對代理上海黃金交易所個人交易長期不動戶（僅有可用金額，無持倉）進行清理。