曾經讓年輕人們瘋狂“氪金”的“盲盒第一股”泡泡瑪特，因最新的財務數據不及預期，近兩個交易日回撤幅度高達30%，拉長時間看較歷史峰值已然腰斬。

重挫之后，公司公告耗資約6億港元緊急回購護盤。

在去年四季度，公募基金對泡泡瑪特的態度出現明顯分化：部分頂流基金開始“用腳投票”減持撤退，亦有部分機構選擇逆市加倉。但近期有基金經理表示，在港股消費投資告別“市夢率”的當下，“出海”破局與全球化布局才是決定這些新消費品牌未來走向的關鍵變量。

泡泡瑪特兩天跌三成

3月25日下午開盤后，千億潮玩巨頭泡泡瑪特股價直線跳水，截至收盤亦未有起色，跌幅超22%，單日成交額245億港元，創下歷史天量。

股價的暴跌源于當日中午披露的2025財報：數據顯示，2025年泡泡瑪特實現收入371.2億元，同比增長184.71%；凈利潤127.76億元，同比增長308.76%。盡管業績增速亮眼，但營收規模仍低于380億的市場預期，還有分析指出，該公司增長極度依賴單一爆款IP，容易引發外界對其業績增長上限的擔憂。

26日泡泡瑪特跌勢延續，跌幅再度超過10%，成交額154億港元，截至收盤報收150.7港元/股，兩天跌幅超過30%，較歷史高點回撤也已腰斬。

多家投行也隨即下調了該股的目標價，如高盛將公司2026至2027年盈利預測下調18%，12個月目標價從300港元大幅削減至184港元，評級維持中性。大摩則將2026至2027年營收預測下調4%至5%，凈利潤預測下調約4%，目標價從325港元降至278港元，但堅持增持評級并維持首選股地位。

3月26日盤后，泡泡瑪特在港交所公告披露，于2026年3月26日回購394萬股，耗資約6億港元。

基金經理怎么看？

某深耕港股多年的績優基金經理在近期路演中明確表示，已大幅下調了對部分新消費賽道股的盈利預期。“現階段的港股消費投資，已經過了‘市夢率’的時代。我們現在更看重企業的自由現金流創造能力、抗風險的資產負債表以及切實可行的分紅回購計劃。對于那些仍需通過燒錢換增長、且護城河不深的新消費模式，我們會保持極度克制。”

主動基金持倉方面，曾經堅定看好潮玩賽道的部分頂流基金開始“用腳投票”。據Wind數據統計，去年四季度內，公募基金對泡泡瑪特的持倉數量從2025年三季度末的4634.61萬股降至2025年四季度末的3758.7萬股。其中，重倉泡泡瑪特的基金數量從2025年三季度末的180只銳減至2025年四季度末的123只，還有易方達港股通優質增長、南方景氣驅動等基金不僅減持，而且將該股賣至重倉名單之外。

但在股價下行過程中，還有基金堅定選擇加倉。如睿遠港股通核心價值在四季度大幅加倉泡泡瑪特245萬股，還有景順長城穩健增益、交銀產業臻選和銀華數字經濟等基金增持超過數十萬股。值得一提的是，前述基金在3月25日泡泡瑪特大跌的行情中，凈值折損并不明顯；如景順長城穩健增益下跌1.12%，交銀產業臻選下跌1.02%，銀華數字經濟跌幅更是僅有0.16%。

匯添富基金周晗認為，隨著“90后”“00后”逐步成為消費主力，這一代際群體的成長環境、價值取向與消費習慣與前輩迥異：他們更注重個性化表達、情緒價值、生活儀式感與社交屬性。這一變化催生了大量新興消費需求。

“這些新需求不僅改變了消費圖譜，更推動了一批‘新消費品牌’的誕生與崛起。它們往往具備敏捷的產品迭代能力、強大的內容運營能力和精準的用戶洞察力，借助社交媒體實現低成本高效率的品牌冷啟動。這些企業未必規模龐大，但其商業模式更具彈性，更能適應快速變化的消費趨勢。它們的存在，證明了即便在總體消費增速放緩的背景下，結構性機會依然蓬勃生長。”周晗表示。

“出海”仍是關鍵變量

從多家投行觀點中不難發現，泡泡瑪特股價下跌一大因素即是海外增速不及預期，如高盛在與投資者的溝通中指出，市場反應主要反映了對增速減速的擔憂，尤其是美國市場的第三方數據顯示年初至今仍在持續減速。

某重倉消費股的基金經理對記者表示：“從消費內部結構看，國內商品消費量是很好，主要是價格低，而從出海的企業也可以看出，同樣的產品，在美國銷售的價格要遠高于國內。”

華東某公募基金經理也指出，當前國內經濟進入高質量發展階段，開拓海外增量市場已成為許多消費品企業保持增長的關鍵。與過去強調勞動密集型產業出口不同，如今能夠不斷提升附加值、品牌力和全球競爭力的企業愈加值得關注。

廣發基金基金經理孫迪介紹，他將重點關注三類企業的機會：第一類是全球化業務布局的出海型品牌企業，第二類是具備持續創新能力的消費類公司；第三類是具備成長潛力的優質消費企業。

孫迪進一步表示，未來一兩個季度他會重點關注服務出海。出海敞口大的消費品公司集中在汽車、家用電器、消費電子板塊，還有潮玩、飾品、服裝等類目。

排版：汪云鵬

校對：蘇煥文