今年3月，在中東地緣沖突持續與能源價格劇烈波動的背景下，全球大類資產經歷了同步下跌。在油氣價格飆升、權益資產普遍承壓的同時，黃金等傳統避險資產也遭遇顯著回調。

外資機構認為，人工智能發展、能源價格以及石油美元體系可能出現的變化，或成為決定未來全球資產配置方向的關鍵變量。在全球宏觀環境仍充滿變數的二季度，市場開始從“防守”轉向“選擇性進攻”，具有確定性的權益類資產成為資金青睞的方向。與此同時，盡管黃金短期出現較大波動，但長期向上的邏輯依然穩固。

多重因素決定全球大類資產走向

今年3月，受中東地緣沖突影響，全球金融市場經歷劇烈波動，大部分資產類別出現顯著下跌。然而，部分資產仍錄得正收益。Wind數據顯示：ICE Brent原油累計上漲63.29%，在全球各大類資產中遙遙領先；此外，美元指數、CBOT大豆、NYMEX天然氣及中國國債也實現上漲，漲幅分別為2.29%、1.34%、0.81%和0.02%。

相比之下，權益資產與黃金表現較弱，其中，韓國KOSPI指數以19.08%的跌幅位居3月全球大類資產表現末位，MSCI新興市場指數、日經225指數、COMEX黃金以及德國DAX指數均下跌超10%。

“3月全球市場出現了‘各類資產高度相關、同步下跌’的局面，這主要受能源價格沖擊驅動。”FXTM富拓首席中文市場分析師盧曉旸稱。

站在當前時點，部分外資機構認為，人工智能發展、能源價格、石油美元體系變化等因素或將決定未來全球大類資產的走向。

貝萊德基金權益、量化及多資產首席投資官王曉京表示，當前全球大類資產的定價正持續圍繞兩大關鍵因素進行調整：一方面，人工智能的持續發展及其在各行業的廣泛應用，正在對生產力和生產關系產生中長期影響，這一重估過程或將延續數年；另一方面，中東地緣沖突究竟是短期沖擊，還是會對能源價格及輸入性通脹形成重構，并進一步在實體經濟中引發更多次生影響，目前尚不明朗。各國貨幣與財政政策如何應對這兩大因素，也將深刻影響投資者的資產配置決策。

“從海外市場看，雖然企業基本面依然穩健，但市場情緒可能已反映出較為悲觀的預期，導致估值回落，進而拖累股價表現。我們更加關注中東局勢不確定性對石油美元體系可能帶來的影響，以及人工智能對全球資產配置所帶來的長期影響。”聯博基金市場策略負責人李長風稱。

尋找更具確定性的權益資產

盧曉旸認為，進入二季度，市場正進入一個從“防守”轉向“選擇性進攻”的窗口期，但目前尚未立即恢復全面樂觀的情緒。

在惠理集團投資組合總監盛今看來，盡管中東地緣沖突的結束時間難以預測，其對全球經濟的外溢影響也存在較大不確定性，但在高度不確定的市場環境中，確定性資產的價值有望展現出較強的韌性。

“具體來看，能夠提供穩定現金流的資產，如優質的穩定派息類資產，更可能獲得估值溢價，成為資金青睞的避風港。同時，那些受地緣局勢不確定性和供應鏈波動直接影響較小的本地化資產，尤其是與國內消費、公用事業相關的板塊，其稀缺性和防御價值也將更加突出。”盛今稱。

盡管新興市場在3月表現欠佳，但機構認為，在多重利好因素帶動下，新興市場有望在二季度重新迎來資金流入。

李長風表示，從全球資產配置的角度來看，多個因素可能共同推動資金流入新興市場，并支撐其表現：一是新興市場的經濟增速與盈利增長有望優于發達市場；二是相當比例的AI基礎設施企業選擇在新興市場上市；三是石油美元體系面臨挑戰，提升了投資者分散配置的需求。聯博的研究顯示，目前新興市場在全球資產管理權益組合中的占比僅為5.2%，低于8.4%的長期平均水平，未來資金回流仍有較大空間。

站在當下時點，宏利基金認為，全球權益市場近年來均持續上行，普遍面臨估值偏高的問題。高估值最終需要通過兩種方式消化：一是股價回調；二是企業盈利增長，以時間換取空間。

“我們傾向于后者。在當前宏觀背景下，各國普遍提升了對股票市場的重視程度。從全年維度看，我們看好A股，特別是盈利水平較好的行業；而美股經過持續的估值消化后，仍具備良好的配置價值。”宏利基金稱。

黃金長期上行邏輯仍然有效

今年3月，黃金創下43年來最大單周跌幅，引發市場關于其“避風港”屬性是否可靠的爭論。不過，不少機構認為，在多重因素支撐下，黃金有望繼續走強。

“近期金價回調引發了市場對其避險作用的質疑，但我們認為，這次回調是暫時性的，而非結構性轉變。短期內，美元走強、油價上漲以及實際收益率上升帶來了不利影響，我們將6月底的金價目標下調至5200美元/盎司，但2026年底的目標價仍維持在5900美元/盎司。”瑞銀財富管理稱。

瑞銀財富管理表示，支撐黃金價格長期走強的結構性因素依然存在。全球央行持續增持黃金，目前黃金已占新興市場儲備的近20%。從歷史經驗來看，黃金在通脹和失業率上升期間表現良好，因此在經濟增長放緩、通脹壓力持續較高的環境下仍具吸引力。此外，最新數據顯示，中國央行在3月金價下跌時逢低買入，已連續17個月增持黃金，月度購買量為一年多來最高水平。

在銳聯集團創始人、首席投資官許仲翔看來，黃金此次調整更多是投機泡沫的消退，而非基本面邏輯的改變。一旦投機倉位被充分清理，黃金將回歸其長期投資價值。主要原因為，支撐這一價值的兩大核心邏輯并未動搖：一是全球央行作為黃金最主要的凈買入方，仍在持續增持黃金儲備；二是全球范圍內貨幣超發引發的法幣信用擔憂長期存在，去美元化趨勢仍在延續。

“短期內，黃金的波動更多是投機性資金的退潮，對于長期配置型投資者而言，這種調整會帶來更好的入場機會。”許仲翔稱。