4月10日，中國證監會發布《關于深化創業板改革 更好服務新質生產力發展的意見》（以下簡稱《創業板意見》）。為進一步深化投資端改革，促進投融資協調發展，《創業板意見》針對性地提出引入創業板相關ETF盤后固定價格交易機制、允許基金投顧配置創業板ETF、將創業板ETF納入基金通平臺轉讓、優化創業板寬基指數體系、推出更多創業板相關ETF產品和期權品種、適時推出創業板股指期貨等系列措施。

此次，《創業板意見》從交易機制、產品體系、投資者范圍等維度，推動了創業板ETF投資的全面升級。業內人士認為，ETF盤后固定價格交易，進一步滿足投資者的多元化交易需求，降低大額交易對二級市場的沖擊；推出更多創業板相關ETF產品和期權品種、適時推出創業板股指期貨，構建創業板“現貨+期貨+期權”的全方位產品體系；允許基金投顧配置創業板ETF，為基金投顧等機構投資者提供更靈活的配置工具與交易時間窗口。

滿足多元需求 降低市場沖擊

《創業板意見》提出“引入創業板相關ETF盤后固定價格交易機制”，同日發布的《上海證券交易所交易規則（征求意見稿）》修訂說明同樣提到“將盤后固定價格交易方式適用證券范圍由科創板股票擴展至全部A股和ETF”，關于ETF采取盤后固定價格交易這一關鍵變化迅速引起業內關注。

盤后固定價格交易，是指在收盤集合競價結束后15:05至15:30時間段，交易所系統按照時間優先順序對收盤定價申報進行撮合，并以當日收盤價成交，目前僅適用于科創板股票交易。此次該交易機制拓展至全部A股和ETF，將進一步滿足投資者的多元化交易需求，同時降低大額交易對二級市場的沖擊。

天弘創業板ETF基金經理洪明華告訴中國證券報記者，這一機制在境外成熟市場已有類似安排，差異性主要體現在：其一，交易渠道從單一競價變為“盤中+盤后”雙軌并行，交易時段更靈活，滿足了長期配置型資金、套利資金、個人投資者等不同群體的交易習慣；其二，盤后統一按當日收盤價集中撮合，能有效避免盤中滑點、追漲殺跌、尾盤異動等影響，尤其為機構大額買賣、ETF申贖對沖、指數再平衡提供穩定、公允的成交價格；其三，ETF大額訂單可轉移至盤后成交，顯著降低對二級市場盤中價格的干擾，平抑尾盤操縱行為；其四，盤后固定價格交易有助于收斂折溢價、減小跟蹤誤差，讓ETF價格更貼近凈值，與海外成熟市場常見的盤后交叉交易、收盤競價交易等機制效果一致。

從過往情況來看，部分ETF因規模較小、流動性較差，在尾盤三分鐘集合競價階段，少量資金即可輕易拉抬其收盤價，導致價格失真。洪明華分析，這本質上是因為收盤價只由最后三分鐘少量單子決定，極易被操縱。

而ETF盤后固定價格交易機制的推出，在洪明華看來，有望顯著緩解這一問題。由于盤后15:05–15:30按固定收盤價集中撮合，大量資金參與校準，推動收盤價回歸全市場認可的公允水平，不再由小額資金主導。如果尾盤三分鐘被惡意拉高，盤后就會出現大量賣出，倒逼次日價格快速回歸合理水平。人為拉抬的收盤價會被盤后訂單修正，導致操縱成本上升、收益下降，利于從根源上抑制惡意操作。另外，機構、定投、聯接基金等需按收盤價交易的資金可轉向盤后成交，也可減少尾盤競價扎堆、降低波動。

完善工具矩陣與對沖體系

自2011年首只創業板ETF成立以來，目前全市場已有72只創業板相關ETF產品，截至4月13日，總規模突破1300億元。

從ETF標的指數來看，主要包括創業板指、創業板50、創業板綜、創業200等寬基指數以及創業板人工智能、創新能源、創業軟件、創科技等行業主題指數。其中，跟蹤創業板指的ETF產品數量和規模均位居首位，目前17只相關ETF總規模突破800億元，龍頭單品易方達創業板ETF規模達500億元以上；創業板50相關ETF總規模逼近300億元，華安創業板50ETF規模超200億元。

相關期權產品方面，目前僅有以易方達創業板ETF為標的的創業板ETF期權。業內普遍認為，當前創業板市場高成長性與高波動性并存，而風險管理工具嚴重短缺，目前僅有的創業板ETF期權行權價序列和到期期限結構較為有限，難以覆蓋創業板指數常見的波動。另外，創業板股指期貨工具長期缺失，導致投資者無法精準對沖板塊的系統性風險，直接抑制了長期資金的配置意愿。

此次，《創業板意見》提出“推出更多創業板相關ETF產品和期權品種、適時推出創業板股指期貨”，洪明華認為，此舉明確構建“現貨+期貨+期權”的全方位產品體系，標志著創業板從“單一現貨交易平臺”向“具備完整風險管理功能的綜合性資本市場”的關鍵一躍。

在國泰基金看來，這是補齊成長板塊產品矩陣、風險管理、資產配置功能的重要舉措。隨著更多主題、策略的創業板ETF落地，可為投資者提供從貝塔收益獲取到行業輪動、風格精選更全面的投資工具矩陣，滿足投資者更多元的配置需求。創業板ETF期權與股指期貨的推出，可形成更加完整的對沖體系，機構可通過套期保值等方式管理波動風險，緩解成長板塊“高波動拿不住”的痛點，利于提升機構長期資金的配置意愿，從而增加市場韌性與穩定性。

提高投顧資金運用效率

除交易機制、產品體系等進一步豐富外，此次《創業板意見》也針對創業板ETF的投資者范圍做了進一步拓展，“允許基金投顧配置創業板ETF”被視為以場外基金配置為主的基金投顧轉向場內投資的重要突破。

中信建投證券非銀及金融科技團隊表示，允許基金投顧直接配置ETF，而代替傳統的聯接基金間接持有，可減少聯接基金現金倉位對跟蹤效率的影響，提升資金運用效率；同時，依托基金通平臺進一步打通場內外市場壁壘，便利投資者參與。并且，這一安排與盤后固定價格交易機制形成協同，為基金投顧等機構投資者提供了更靈活的配置工具與交易時間窗口。

展望未來，盈米基金表示，基金投顧的可投范圍有望逐步延伸至寬基、行業主題等各類ETF品類，通過豐富配置工具，進一步提高投顧組合的配置效率，更好地滿足投資者的多元化資產配置需求。從行業長期發展趨勢來看，若未來基金投顧的投資范圍進一步擴容，納入更多類型的ETF品種，部分具備場內ETF交易資質的基金公司、券商等投顧機構有望憑借更全面、更多元的可投范圍，提升自身競爭力。

允許基金投顧配置ETF雖然會帶來投資上的便利升級，但配套制度的落地仍需要進一步推動。

中信建投證券非銀及金融科技團隊介紹，當前境內基金投顧業務主要依托場外基金賬戶體系開展，而ETF作為場內交易品種需對接證券賬戶體系，兩者在資金清算流程（場外T+1交收與場內T+0交易）、托管模式及系統接口等方面存在差異，需要完成場內外賬戶體系的銜接改造與業務流程優化。

“如何在現有場內外交易與資金規則框架下高效打通賬戶體系，實現不同投顧策略間的資產與資金隔離，如何確保客戶投顧賬戶能以高效率、低成本完成ETF買賣與調倉操作，在保障合規與風控的前提下提升服務體驗與運營效能，都將是未來的關鍵挑戰。”盈米基金透露。