李劍峰（中天國(guó)富證券研究發(fā)展中心首席宏觀、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）

去年10月末召開的中央金融工作會(huì)議，是時(shí)隔六年之后再次召開的全國(guó)性金融工作會(huì)議，也是中央金融委員會(huì)和中央金融工作委員會(huì)成立以后首次召開的金融工作會(huì)議。此次會(huì)議除繼續(xù)強(qiáng)調(diào)黨對(duì)金融工作的集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)外，還首次提出建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的偉大目標(biāo)。作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，金融不但在資源配置、資產(chǎn)定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面發(fā)揮重要作用，而且日益成為國(guó)際政治博弈的重心。在黨的二十大報(bào)告明確提出教育強(qiáng)國(guó)、科技強(qiáng)國(guó)、人才強(qiáng)國(guó)、文化強(qiáng)國(guó)、體育強(qiáng)國(guó)、制造強(qiáng)國(guó)、質(zhì)量強(qiáng)國(guó)、航天強(qiáng)國(guó)、交通強(qiáng)國(guó)、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)、農(nóng)業(yè)強(qiáng)國(guó)、海洋強(qiáng)國(guó)、貿(mào)易強(qiáng)國(guó)等13個(gè)強(qiáng)國(guó)目標(biāo)后，中央金融工作會(huì)議對(duì)金融強(qiáng)國(guó)目標(biāo)的提出，是從戰(zhàn)略發(fā)展角度賦予金融行業(yè)以金融高質(zhì)量發(fā)展和金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)全面推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的更高使命。

人大重陽(yáng)金融研究院從內(nèi)外兩個(gè)維度對(duì)金融強(qiáng)國(guó)的內(nèi)涵進(jìn)行闡述：對(duì)內(nèi)主要表現(xiàn)為擁有資源配置功能完善、高度發(fā)展的金融市場(chǎng)和金融體系，能夠?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)提供強(qiáng)有力的支撐，同時(shí)有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)，維護(hù)金融穩(wěn)定和安全；對(duì)外主要表現(xiàn)為在國(guó)際金融領(lǐng)域具有較高的地位和影響力，能夠參與制定國(guó)際金融規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)，具有較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和品牌影響力，能夠在全球范圍內(nèi)拓展業(yè)務(wù)和市場(chǎng)份額。

當(dāng)前，我國(guó)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了從“金融小國(guó)”到“金融大國(guó)”的轉(zhuǎn)變，正處在從“金融大國(guó)”向“金融強(qiáng)國(guó)”跨越的關(guān)鍵期。全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委員會(huì)副主任委員陳雨露撰文稱，金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)必須堅(jiān)持和加強(qiáng)黨的全面領(lǐng)導(dǎo)，更好發(fā)揮政府的引導(dǎo)、激勵(lì)與保障作用，以有為政府與有效市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合為金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)保駕護(hù)航，首先要加快形成科學(xué)穩(wěn)健的金融調(diào)控體系。

在省部級(jí)主要領(lǐng)導(dǎo)干部推動(dòng)金融高質(zhì)量發(fā)展專題研討班開班式上，中央強(qiáng)調(diào)“必須加快構(gòu)建中國(guó)特色現(xiàn)代金融體系”，包含金融調(diào)控、金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)、金融監(jiān)管、金融產(chǎn)品和服務(wù)、金融基礎(chǔ)設(shè)施“六大體系”。筆者認(rèn)為，作為“六大體系”之首，“科學(xué)穩(wěn)健的金融調(diào)控體系”構(gòu)建首先要從提高貨幣政策的有效性做起。

簡(jiǎn)而言之，貨幣政策有效性是指中央銀行實(shí)施貨幣政策所達(dá)到的實(shí)際效果與希望達(dá)到的效果之間的偏離程度，即貨幣政策是否達(dá)標(biāo)。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論將貨幣政策目標(biāo)歸納為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定和國(guó)際收支平衡，《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》第三條明確貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。據(jù)此，通脹率和匯率就成為衡量貨幣政策有效性的核心指標(biāo)。從2023年的實(shí)際情況看，貨幣政策發(fā)揮了積極作用，但有效性仍不夠理想。

2023年我國(guó)CPI增長(zhǎng)0.2%，為2009年以來(lái)的最低水平；不包括食品和能源的核心CPI增長(zhǎng)0.7%，也創(chuàng)下2013年有數(shù)據(jù)公布以來(lái)的新低。與企業(yè)營(yíng)業(yè)收入息息相關(guān)的PPI去年下降3%，降幅創(chuàng)2015年以來(lái)的最大值。反映全社會(huì)一般物價(jià)水平變化的GDP平減指數(shù)去年下降0.5%，且連續(xù)三個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)。

面對(duì)如此形勢(shì)，去年央行僅以降準(zhǔn)50bp和調(diào)降MLF利率25bp加以應(yīng)對(duì)，寬松貨幣政策的操作力度偏弱。從保持貨幣幣值對(duì)內(nèi)穩(wěn)定的角度看，去年央行貨幣政策有效性打了一些折扣。

從匯率看，人民幣貶值壓力較重且至今仍有待緩解。2023年美元兌人民幣中間價(jià)年中最高貶至7.23，全年均值為7.11，創(chuàng)2015年二次匯改以來(lái)新低，累計(jì)貶值幅度超過(guò)12%。如果說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來(lái)的美債收益率飆升和美中利差走闊是人民幣貶值壓力主要來(lái)源的話，那么去年11月之后10年期美債收益率大幅回落120bp和美中利差收窄期間人民幣對(duì)美元的貶值壓力并未明顯緩和，這顯然就不能歸因于美債利率等外部因素了。

同樣的情況還出現(xiàn)在反映人民幣一籃子匯率的匯率指數(shù)方面。2023年，國(guó)際清算銀行公布的人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)和名義有效指數(shù)分別貶值6%和2.4%，中國(guó)外匯交易中心公布的人民幣匯率指數(shù)也貶值2.6%，貶值幅度均超過(guò)美元兌人民幣中間價(jià)的貶值幅度，顯示去年人民幣面臨較大貶值壓力。更為重要的是，隨著去年11月之后美債利率的走低，人民幣匯率指數(shù)也是不升反降。人民幣貶值壓力未獲有效緩解，反映出利差以外的基本面壓力更是人民幣貶值的內(nèi)在邏輯。

2023年，我國(guó)貨幣政策在服務(wù)經(jīng)濟(jì)大局方面，總體上發(fā)揮了積極作用，央行的成績(jī)殊為不易。但事后回顧總結(jié)，央行的貨幣政策也有可以提升改進(jìn)的空間。

居安思危，未雨綢繆。有效性不足的貨幣政策對(duì)構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的金融調(diào)控體系難以形成支撐，也會(huì)削弱金融高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)，對(duì)建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)具有不利影響。筆者建議，2024年貨幣政策要更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)優(yōu)化，充實(shí)貨幣政策工具箱，深化利率匯率市場(chǎng)化改革，健全市場(chǎng)化利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制，在貨幣政策有效性方面取得進(jìn)展，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，更好地為金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)打好基礎(chǔ)。

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