達利歐（Ray Dalio）最新觀點和持倉都來了！

近日，全球最大的對沖基金橋水基金創始人、億萬富翁瑞·達利歐正在向充斥著資產價格飆升的市場傳遞一個簡單卻令人不安的信息：財富只是一個數字，除非它能轉化為你真正能花費的現金。他表示，今天美國的“財富與貨幣（wealth to money）”比例約為850%。這一水平類似于1929年金融危機前和2000年互聯網泡沫破裂前的峰值。

與此同時，橋水基金最新披露的美股持倉報告顯示，2025年第四季度大舉加碼科技股與黃金概念股，包括英偉達、亞馬遜與美光科技，同時增持全球大型黃金生產商紐蒙特。減持幅度最大的五只股票包括Uber、費哲金融服務、Google、Meta以及微軟。

達利歐預警

近日，在X帖子中，Bridgewater Associates創始人瑞·達利歐寫道：“財富如果不能轉化為可以消費的錢，就毫無價值。而當財富相對于可用硬錢的數量來說非常多時——就像我們今天看到的那樣——泡沫就會產生。”

達利歐附上了印度企業家尼基爾·卡馬斯主持的播客《金融是什么》最近一期的片段，他在節目中拆解了“財富”（他所描述的名義資產價值）與“貨幣”（即可支配的購買力）之間的區別。

達利歐說，如果你以10億美元估值賣出5000萬美元股票，你在紙面上就是億萬富翁，盡管“沒人愿意為這筆股票合起來出十億美元”。這種感知財富與現金之間的差距，正是泡沫形成的原因。達里歐借鑒了20世紀20年代美國的繁榮及其他事件，認為人們在資產價格上漲時感到更富有，但“如果你不賣掉財富，不將其轉化為消費資金，財富毫無價值”，這種動態在歷史上反復出現。

達利歐表示，今天美國的“財富與貨幣”比例約為8.5比1，也就是金融資產與實際貨幣的比例約為850%。這一水平類似于1929年金融危機前和2000年互聯網泡沫破裂前的峰值。他將這種不平衡，加上日益擴大的財富差距和民粹對財富稅的壓力，視為可能迫使資產出售和“爆破”泡沫的主要弱點。

掃貨黃金和英偉達

全球最大對沖基金橋水基金近日披露了其最新的13F表格文件，詳細說明了其在美國的股票持股情況。

橋水基金在第四季度增持了以人工智能為核心的股票，如NVIDIA、亞馬遜和美光科技，以及全球最大黃金生產商之一紐蒙特的股票。另外，第四季度投資組合總市值達到274億美元，較上一季度增長7.4%。前十名持倉占總投資組合價值的36.33%，其中NVIDIA和亞馬遜的持倉數量顯著增加。

橋水基金第四季度買入的前五只股票分別是SPDR S&P 500 ETF Trust（SPY.美國）、美光科技、甲骨文、英偉達以及全球最大的黃金生產商之一紐蒙特公司。但在其前十大持倉中，Lam Research、Salesforce、Google和Microsoft均出現了持倉減少的情況。

在最新年度報告與前景展望中，達利歐全面檢視2025年的市場運作邏輯與收益來源。他認為，全年收益的主要推手其實集中在兩個層面：一是貨幣價值的變動，包括美元、其他法定貨幣與黃金之間的相對變化；二是美股整體表現落后于非美股市與黃金，而黃金成為全年表現最佳的主要資產之一。

他指出，這樣的結果與財政和貨幣刺激政策、生產率變化，以及全球資產配置由美國向外轉移的重大調整密切相關。

展望未來，達利歐指出兩大關鍵不確定性在于美聯儲政策走向與生產率增長幅度。若名義與實際利率持續受到壓抑，將對資產價格形成支撐，但也可能助長泡沫。

2025年的降息與信貸寬松推升股票與黃金等長久期資產價格，然而其估值已不再便宜。創投、私募股權與房地產等流動性較低的資產，仍承受壓力，隨著流動性溢價被壓縮，未來存在重新定價的風險。

達利歐指出，2025年美國政策明顯偏向資本主義導向，透過財政刺激、松綁監管以及產業扶植措施，推動制造業與AI產業發展。不過，這些政策同時也擴大了財政赤字與貧富差距。

對外方面，美國強化制裁與相關行動，引發市場對沖突升溫的憂慮，進一步帶動黃金需求與資產分散配置。從全球視角來看，國際秩序正由多邊合作逐步轉向單邊主義，這種變化推升了沖突風險與軍事支出，同時加深了保護主義與去全球化趨勢，也對海外資金配置美元資產的意愿形成壓力。

責編：戰術恒

排版：劉珺宇

校對：劉星瑩