去年10月下旬起，因AI醫(yī)療概念受捧等因素，合富中國(603122)股價強(qiáng)勢攀升，自2025年10月28日至12月19日，公司股價累計漲幅超過330%。

其間，公司股票有10多個交易日漲停，多次觸及股價異常波動及嚴(yán)重異常波動情形。然而，化身大牛股的背后，公司業(yè)績并沒有同步予以支撐。

合富中國近日披露2025年年報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.78億元，同比下降27.83%；虧損3364.3萬元，同比下降222.04%。這是公司自2022年上市后，首次出現(xiàn)年度虧損。而自2023年以來，公司的盈利已經(jīng)連續(xù)三年下滑。

證券時報·e公司記者注意到，從年報來看，合富中國前十大股東出現(xiàn)了“大換血”，有8名股東退出；同時，剩余的2名股東，包括公司控股股東合富（香港）控股有限公司（下稱“合富控股”）在內(nèi)，也在高位進(jìn)行了減持。

年報顯示，截至去年年末，確資有限、宋濤、聯(lián)方有限、劉超、黃木興、康偉強(qiáng)、嚴(yán)青、平安人壽－新分紅8號等8名股東退出合富中國前十大股東名單。

其中，確資有限系合富中國發(fā)起人股東。早在2018年，確資有限以76.45萬美元增資合富有限（合富中國前身）。2019年5月，確資有限對公司增資652.5萬元。同期，聯(lián)方有限對合富中國增資1849萬元。

據(jù)合富中國招股書，確資有限成立于2018年，注冊地位于中國香港。確資有限的出資人以合富中國的核心管理人士為主。其中，上市公司董事長李惇出資占比25.45%，公司總經(jīng)理王瓊芝出資占比13.61%（二人為夫妻關(guān)系）；公司董事曾冠凱、時任副總經(jīng)理楊省榮等9人持有其余股權(quán)。

在合富中國上市時，確資有限持股366.66萬股。以上市公司發(fā)行價（4.19元/股）估算，這筆股權(quán)市值約1536.31萬元。在持股于2023年2月中旬解禁后，確資有限開始了逐步減倉。截至去年9月末，其仍持股212.67萬股。以合富中國截至2025年年末的第十大股東的持股數(shù)量（37.58萬股）來看，確資有限在去年第四季度減持超過175萬股。按照上市公司股票區(qū)間加權(quán)均價22.06元/股計算，確資有限在去年第四季度套現(xiàn)約3861萬元。

聯(lián)方有限的部分出資人是合富中國核心管理人士的親屬。其中，李惇之女李穎文、李惇之子李穎杰均分別直接持有聯(lián)方有限1.10%的出資份額。王瓊芝之弟王鼎元直接持有聯(lián)方有限1.10%的出資份額。

此外，合富中國獨(dú)立董事蔡彥卿直接持有聯(lián)方有限2.94%的出資份額；公司控股股東合富控股董事金權(quán)的妻子、女兒也分別直接持有聯(lián)方有限6.62%、4.41%的出資份額。

在合富中國上市時，聯(lián)方有限持股462.25萬股。在持股解禁后，其也在逐步減持。截至去年9月末，聯(lián)方有限尚持股122.84萬股。隨著此番退出合富中國前十大股東名單，其盈利應(yīng)該也較為可觀。

剩下的2名股東合富控股、上海員裕企業(yè)管理咨詢中心（有限合伙）（下稱“上海員裕”）在去年第四季度分別減持了合富中國股票398萬股、38.97萬股。

合富中國招股書稱，李惇、王瓊芝夫婦及其子女始終持有合富控股最多的股份，但未對合富控股股東會及董事會形成有效控制，因此合富控股無實際控制人。上海員裕的出資人包括公司原財務(wù)總監(jiān)張晨、原董事會秘書陳燁（現(xiàn)任副總經(jīng)理）等11名（時任）骨干員工。

今年以來，合富中國股價累計下跌33.98%。公司曾在股票交易風(fēng)險提示公告中提示：“（公司股票）擊鼓傳花效應(yīng)明顯”。

值得一提的是，這場“擊鼓傳花”背后，新的資本也浮出水面。年報顯示，高盛公司、UBS AG以及6位自然人新進(jìn)合富中國前十大股東名單。

合富中國主營體外診斷產(chǎn)品集約化業(yè)務(wù)，2008年曾于全國率先推出為醫(yī)院提供體外診斷試劑集采服務(wù)。從年報來看，由于醫(yī)療器械集中帶量采購政策全面深化、行業(yè)競爭白熱化、醫(yī)院預(yù)算持續(xù)承壓，對公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入產(chǎn)生了沖擊。

合富中國稱，隨著國內(nèi)宏觀環(huán)境變化及體外診斷行業(yè)集中采購等醫(yī)療政策在全國逐步落地，受行業(yè)政策調(diào)整影響，市場競爭格局在重塑，公司醫(yī)院客戶的產(chǎn)品采購價格有所下降，訂單規(guī)模也較上年有所波動，銷售收入有所下降。