券商資管行業正迎來深刻變革。過去依托通道業務與非標資產擴張的傳統增長模式已難以為繼，在公募牌照約束、低利率環境沖擊、主動管理能力不足等多重壓力下，行業正加快向“真資管”時代轉型。

從產品策略重構、業務鏈條協同，到負債端邏輯重塑、核心競爭力再造，券商資管正通過差異化路徑重塑競爭優勢，開啟新一輪戰略突圍。

三重困局阻礙轉型之路

資管新規全面落地以來，券商資管在持續推進規范化轉型的過程中，不得不直面一系列現實挑戰，公募牌照格局固化、低利率環境沖擊傳統盈利模式、主動管理能力建設長路漫漫，成為橫亙在券商資管轉型路上的三大核心考驗。

公募牌照仍是關鍵約束。當前，公募牌照已成為決定機構業務邊界、客群覆蓋與規模空間的重要變量，短期牌照發放收緊的現實，進一步加劇了行業分層格局。目前，全行業僅有14家券商或券商資管具備公募資質，能夠公私募雙線并行，充分享受普惠金融與規模擴張帶來的發展紅利。

而未持牌機構則只能深耕私募賽道，在產品形態、渠道拓展、零售觸達等方面均存在一定限制，整體發展路徑相對更窄。2025年11月，最后一家排隊申請公募牌照的券商資管子公司國金資管，悄然從名單中消失。券商中國記者了解到，已有不少券商資管主動調整戰略方向，放棄公募牌照申請，聚焦私募主業深耕細作，依靠專業化、特色化路線尋找差異化生存空間。

比牌照約束更為直接的沖擊，來自低利率環境對過去固收策略的根本性顛覆。東方紅資產管理表示，當前利差壓縮、信用甄別難度升級、政策資金約束等因素，決定了策略難再依賴“下沉+拉長久期”模式。國信資管總經理方強也表示，純債產品同質化問題日益突出，信用挖掘空間不斷收窄，行業必須跳出單一固收賽道，尋找新的增長動能。

更長期的挑戰，仍是主動管理能力的深度修煉。當前，券商資管已徹底告別通道驅動模式，回歸“受人之托、代客理財”的行業本源，但投研體系搭建、人才梯隊培養、多資產能力構建均非一日之功，需要長期投入與持續沉淀。

截至2025年底，證券公司及其資管子公司管理的私募資管產品規模僅有5.8萬億元，相比于2016年高峰時期的17.31萬億元，跌去了三分之二。“非標收縮留下的空間，主要被‘凈值化、標準化的主動管理產品’所填補。” 國金資管相關負責人表示。

他認為，未來1—2年，券商資管最關鍵的任務是推動投研能力實現“工業化”升級，這不僅意味著人才隊伍的擴充，更要將投資流程、風控體系通過系統固化，同時緊跟AI等技術發展趨勢，實現業績可復制、可持續與運營高效化。

全方位重構資管板塊

“在資管新規實施之前，券商資管走了些彎路，部分券商把重心放在通道業務上，主動管理能力因此下降。但現在，券商資管正在走回長期、正確的道路。”國信資管總經理方強表示。

據券商中國記者調查，目前已有多家券商從產品、渠道、戰略到戰術，對資管板塊進行全方位重構。在此過程中，“多資產”“業務鏈”“客需型” 成為各家券商資管高頻提及的關鍵詞。

首先，在產品和策略方面加快布局“多資產”。國金資管相關負責人透露，考慮到公司擁有全面的多資產配置投研的能力、在部分單資產上的供給能力、豐富的產品線與定制能力等積累，目前更傾向走深、走實“多資產管理”之路。光證資管亦表示，將做精做強固收投研特色與優勢，同時不斷豐富固收+、特色權益、量化、衍生品、FOF（基金中的基金）等多資產多策略的投資框架與打法。

在招商證券資管董事長張良勇看來，私募固收固然是基本盤，私募FOF近兩年也逐漸成為提升權益規模的重要工具，但對已取得公募牌照的券商資管來說，方興未艾的公募REITs（不動產投資信托基金）有望成為快速擴張公募非貨規模的重要抓手。招商證券資管2024年底就已啟動相關項目推進，目前亦積極儲備相關人才，迎接后續的業務機會。

其次，在戰略和定位層面更加重視“業務鏈”。華泰證券資管認為，券商資管業務特色的差異化主要體現在其背靠券商，具有全業務鏈協同的優勢，在資產挖掘、打包、定價以及客戶服務基礎等方面都與其他資管機構存在顯著差異。未來將依托券商特色資源優勢，不斷升級全業務鏈服務體系，堅定推進業務平臺化與差異化發展戰略，聚焦投資資管和投行資管，持續打磨優質產品線。

財通資管和華安資管亦有類似舉措。其中，華安資管與華安證券財富條線的深度協同，是其發展特色與核心戰略之一。該公司通過緊密圍繞母公司財富條線的需求進行產品布局與服務升級，以協同鏈接各業務條線實現正向循環。財通資管提到，券商資管與財富管理協同合作，能夠用體系內更短的鏈路，將好資產、好策略匹配到終端客戶。

最后，在業務拓展方面更加強調“客需型”。“現如今，私募客戶群體已不再僅僅滿足于簡單的風險收益特征，而是對投資全流程提出了更為精細和專業的要求。”光證資管相關負責人表示，為此，公司持續迭代投研框架，通過更精細化的資產配置和多元策略疊加，在控制回撤的同時捕捉收益，并提供更多定制化的解決方案。同時，力求產品凈值曲線更具可解釋性，以定期報告、策略會、線上交流等多種形式，向客戶更清晰地傳遞市場觀點及運作回顧。

國聯民生資管相關負責人則將公司的發展路線概括為“以客戶為中心的解決方案”。他表示，過往券商資管主要服務高凈值客戶和機構客戶，其需求是復雜的、定制化的。因此，券商資管要做客戶的“問題解決者”，而不是“工具供應商”或“策略復制者”。據悉，國聯民生資管現在把更大精力放在“服務陪伴”上，這些額外服務如今已是標配。同時，與銀行理財師共建專業能力，協助他們更好地理解產品運作邏輯，構建更加長遠的渠道關系。

重塑護城河迫在眉睫

隨著傳統固收稟賦、靈活機制等舊有優勢逐步弱化，券商資管正面臨如何跳出同質化競爭、重筑護城河的挑戰。受訪機構提及的發力方向可歸納為兩大重點，即券商全業務鏈協同以及圍繞重點客戶的定制化服務。

“過去券商資管所謂‘固收護城河’，更像是通道業務時代留下來的概念，如今在低利率時代面臨挑戰，我們還是要盯住真正的券商特色。”張良勇接受券商中國記者專訪時表示，協同是招商證券資管努力建設的護城河，更是生命線：來自母公司協同的保證金產品是公司收入的重要來源；近兩年快速發展的私募FOF更是需要財富管理、托管和基金評價團隊的支持；公司對公募REITs的重點布局，同樣離不開公司投行和集團的支持協作。

東方紅資產管理也提到，近年來公司堅持“二次創業”，積極融入東方證券“大財富”戰略布局。公司將在2026年推進“3+X”業務布局：即鞏固主動權益、“固收+”、純債三大核心優勢，大力發展公私募FOF、私募純債、私募“固收+”、私募權益、指數量化等業務。此外，財通資管近年來也持續構建“一主兩翼”架構，運用ABS（資產證券化）、REITs等產品工具做好投融聯動，打造差異化優勢。

另外，相較于公募基金，券商資管在私募牌照下擁有更靈活的賬戶體系與更強的定制化能力，成為服務高凈值、機構客戶的核心優勢。“券商資管是私募業務發展之后，再申請公募牌照。從發展路徑來看，積累了較多優質的高凈值客戶，也相對擅長根據投資者的個性化需求來做策略定制。”財通資管相關負責人表示。

國聯民生資管相關負責人認為，靈活的賬戶體系、豐富的策略工具箱以及高效的定制化解決方案，是券商資管區別于其他資管業態的關鍵優勢，能夠快速響應客戶個性化、復雜化的資產配置需求。光證資管則聚焦私募業務，打造定制化、一站式、全生命周期服務模式，從“賣產品” 轉向 “管賬戶”，精準匹配客戶風險收益與資金屬性。國金資管推出的“定制家”服務品牌，強調從產品供給轉向需求導向，提供涵蓋風險診斷、流動性規劃、業績歸因的全流程解決方案。

“資管行業的核心競爭力在于專業性與市場化，高效的金融資源配置是驅動科技創新與產業發展的關鍵，而這一切都離不開能夠甄別風險、激勵創新、包容長期價值的金融體系。”財通資管相關負責人表示。

排版：王璐璐

校對：楊立林