受中東局勢動蕩影響，18日布倫特原油價格已沖破100美元大關(guān)，月內(nèi)漲幅接近50%。這一能源市場的劇烈震蕩正迅速向全球經(jīng)濟體系蔓延。

美東時間3月18日下午2:00，美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）將公布3月利率決議。截至發(fā)稿，CME FedWatch顯示，聯(lián)邦基金期貨交易者預(yù)測利率不變的概率為99%。然而，中東局勢對美聯(lián)儲的雙重施政目標都施加了壓力，能源成本上升與勞動力市場放緩的并存，正將美國經(jīng)濟推向“滯脹”軌道。

美聯(lián)儲的一項定量研究顯示，原油價格與美國通脹之間存在著高度的敏感性，油價每持續(xù)上漲10%，通常會在隨后的數(shù)個季度內(nèi)為美國整體通脹貢獻約40個基點的漲幅，并在峰值時期為核心通脹增加15個基點。

在全球投資咨詢公司BCA Research首席全球資產(chǎn)配置策略師科雷亞（Juan Correa）看來，這一變量的出現(xiàn)，正在改寫2026年的宏觀劇本。科雷亞在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，在地緣局勢升級前，全球經(jīng)濟本處于一個難得的平衡點，增長在加速，而通脹因食品和住房成本的滯后效應(yīng)而維持溫和，這曾給了全球央行維持低利率環(huán)境的寶貴空間。

這一“金發(fā)姑娘”（Goldilocks）敘事最大的挑戰(zhàn)在于通脹水平能否保持溫和。科雷亞表示，他目前最擔(dān)心的便是對通脹的判斷出錯。一旦地緣政治風(fēng)險導(dǎo)致美債收益率因通脹預(yù)期飆升，資本開支周期就會發(fā)生中斷。

“加息”陰影與美聯(lián)儲的雙重考驗

對于此次美聯(lián)儲利率決議，瑞士百達財富管理美國高級經(jīng)濟師崔曉認為，本次會議的偏“鷹”風(fēng)險在于，若點陣圖顯示中位數(shù)為零次降息，或鮑威爾提及關(guān)稅或油價推動的通脹持續(xù)存在，美聯(lián)儲不排除再次加息的可能性。

瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室宏觀策略師李慧琪告訴第一財經(jīng)，雖然美聯(lián)儲通常傾向于過濾短期能源價格波動，但如果高通脹持續(xù)時間過長，市場將擔(dān)憂重演2022年俄烏沖突后的通脹失控風(fēng)險。一旦消費者通脹預(yù)期全面上升，市場將不得不對降息路徑進行重新定價，甚至預(yù)期加息。

“針對實體經(jīng)濟的宏觀影響，未來一個月將是關(guān)鍵觀察期。根據(jù)我們的測算，若油價維持在90美元以上超過六個月，將推升美國年度通脹率約60個基點；若油價攀升至120美元以上并持續(xù)超過六個月，通脹率的漲幅可能高達150個基點。”李慧琪表示。

曾在美聯(lián)儲擔(dān)任高級經(jīng)濟學(xué)家的上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授胡捷也在近期的采訪中對記者表示，美聯(lián)儲始終致力于評估綜合通脹水平是否符合政策目標。在公開表述中，美聯(lián)儲常提及核心消費者價格指數(shù)（CPI）、生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）及核心個人消費支出（PCE）等代表性數(shù)據(jù)，但在其內(nèi)部決策過程中，實際上會參考多達二三十個更為細分的子項指標。

他表示，針對當(dāng)前形勢，能源價格若持續(xù)飆升，將對通脹治理產(chǎn)生極為不利的影響。能源作為現(xiàn)代經(jīng)濟活動的基礎(chǔ)投入，其價格上漲具有極強的滲透性，幾乎會傳導(dǎo)至所有商品與服務(wù)領(lǐng)域。“因此，從美聯(lián)儲的工作視角來看，此次事件值得密切關(guān)注。”

投資管理咨詢公司美世（Mercer）亞太地區(qū)多資產(chǎn)主管西斯特曼斯（Cameron Systermans）則對第一財經(jīng)記者表示，2026年通脹軌跡的主要受影響渠道將集中于原油價格及供應(yīng)鏈運輸成本。他強調(diào)，通脹受損的程度深度取決于石油供應(yīng)沖擊的嚴重性與持續(xù)時間，若霍爾木茲海峽航運量能迅速恢復(fù)且無重大基礎(chǔ)設(shè)施損毀，油價預(yù)計將有所回落。

他表示，除非沖擊的規(guī)模足夠大且持續(xù)時間足夠長到產(chǎn)生二輪通脹效應(yīng)，單憑能源和運輸成本的上升，不太可能實質(zhì)性地打破美聯(lián)儲和歐央行目前的降息節(jié)奏，“我們的基準預(yù)測仍是美聯(lián)儲今年將繼續(xù)降息，而我們認為歐洲央行已經(jīng)完成了其寬松周期。”他稱。

AI的“能源枷鎖”與估值重構(gòu)

高油價對硅谷AI敘事將造成成本端與融資端的雙重打擊。

在成本端，原油價格上漲會迅速波及電力與物流市場。晨星公司（Morningstar）股票分析師菲利克斯·李（Phelix Lee）表示，能源開支約占臺積電、三星、SK海力士等晶圓巨頭營收的3%至6%，若局勢延長，將造成相關(guān)成本實質(zhì)性上升，并最終將轉(zhuǎn)嫁給AI產(chǎn)業(yè)鏈下游客戶。

同時，作為液化天然氣（LNG）生產(chǎn)的副產(chǎn)品，氦氣對于半導(dǎo)體制造至關(guān)重要。一旦卡塔爾的LNG出口受阻，氦氣供應(yīng)也可能隨之吃緊。因此，菲利克斯·李稱，LNG生產(chǎn)若長期停擺，可能會加劇氦氣市場的緊缺局面，進而削弱芯片良率，在最壞的情況下，甚至可能導(dǎo)致晶圓廠暫時停產(chǎn)。

此外，菲利克斯·李認為，更高的能源成本可能會放慢AI基礎(chǔ)設(shè)施如數(shù)據(jù)中心的建設(shè)進度。他分析稱：“石油約占美國總能源消耗的38%，而美國擁有全球大部分的AI數(shù)據(jù)中心。雖然石油并非發(fā)電的主要來源，但原油價格上漲往往會波及整個能源市場。受高功耗圖形處理器（GPU）和先進冷卻系統(tǒng)的驅(qū)動，AI數(shù)據(jù)中心的耗電量遠高于傳統(tǒng)服務(wù)器設(shè)施。如果能源價格持續(xù)走高，云服務(wù)提供商可能會重新考慮AI服務(wù)器的部署速度，這對于正處于AI驅(qū)動需求浪潮中的芯片制造商來說，可能產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。”

國際能源署（IEA）預(yù)測，到2030年全球數(shù)據(jù)中心電力消費將翻番，超過日本全國用電總量。高盛則表示，同期全球AI數(shù)據(jù)中心的新增電力需求可能相當(dāng)于7500萬美國家庭的用電規(guī)模。

從融資端來看，硅谷AI敘事的核心邏輯，即“低資本成本環(huán)境下的投資擴張”正變得異常脆弱。

“若我們觀察高收益信貸的收益率，幾年前，一家B級評級的公司借貸成本高達10%，而現(xiàn)在僅為7%；一家BB級評級的公司過去借貸成本為8%，現(xiàn)在則降至近5%。因此，我們已經(jīng)告別了前幾年那種極高利率的環(huán)境，現(xiàn)在的利率水平更接近2018年，其結(jié)果是商業(yè)貸款需求已開始加速增長。”科雷亞表示，“因為與美國政府部門負債累累不同，私營部門的負債其實并不高。從數(shù)據(jù)來看，總企業(yè)杠桿率處于歷史低位，非金融企業(yè)償債比率也處于歷史低點。因此，企業(yè)不僅有增加杠桿的意愿，更有增加杠桿的能力。”

此外，科雷亞稱，美國的銀行部門相比過去幾年也開始再次放寬貸款標準，這意味著美國企業(yè)部門信貸周期加速的“三大完美要素”已經(jīng)齊備。然而，一旦通脹失控導(dǎo)致加息預(yù)期重燃，資本開支將因融資成本走高而被迫放緩。

通脹“金發(fā)姑娘”敘事遇襲

科雷亞認為，在中東局勢打破平衡前，全球正處于一個難得的“金發(fā)姑娘”時期——經(jīng)濟曲線維持著適度增長和低通脹。

領(lǐng)先三個月的區(qū)域聯(lián)儲制造業(yè)與服務(wù)業(yè)就業(yè)指標曾預(yù)示，美國非農(nóng)就業(yè)增長將在2026年迎來回升，而這一招聘意愿增強的核心驅(qū)動力，正是資本開支意愿的顯著上升。

“核心耐用品訂單以及扣除計算機和電子產(chǎn)品的貨物訂單呈現(xiàn)同步增長，這表明資本投資正從單一的AI領(lǐng)域向外擴散。”科雷亞稱，這種“脫虛向?qū)崱钡霓D(zhuǎn)變，也源于AI基礎(chǔ)建設(shè)對銅和大宗商品等原材料的海量需求。

“AI正在改變經(jīng)濟中的定價要素。有形資產(chǎn)（土地、大宗商品、物理基礎(chǔ)設(shè)施）相對于無形資產(chǎn)（代碼、云端）將變得更加昂貴。如果AI真的像預(yù)期的那樣具有顛覆性，這些實體經(jīng)濟板塊才是真正的結(jié)構(gòu)性贏家。”他表示。

然而，這意味著一旦油價沖擊引發(fā)通脹失控，這場潛在的危機將絕不僅限于AI領(lǐng)域。他稱，通脹回潮將直接挑戰(zhàn)企業(yè)增加杠桿的意愿，進而導(dǎo)致這個涵蓋了全球再工業(yè)化與電氣化趨勢的實體資本開支周期面臨結(jié)構(gòu)性中斷的風(fēng)險。

根據(jù)美國汽車協(xié)會的數(shù)據(jù)，截至3月18日，全美汽油價格平均達到每加侖（合3.79升）3.842美元，相比過去一個月的平均價格上漲了30%。投行高盛在一份分析報告中警告稱，如果油價持續(xù)走高，通脹率可能從1月份的2.4%升至年底的3%。