騰訊音樂（01698.HK）股價今日繼續(xù)下跌，截至發(fā)稿下跌8.54%。而昨日（3月18日）已下跌21.82%。美股跌幅更大，最近兩個交易日分別下跌9.41%和24.65%。

暴跌發(fā)生在披露2025年年報后，騰訊音樂全年收入同比增長15.8%至329億元；調(diào)整后凈利潤99.2億元，同比增長22.0%；超級會員用戶數(shù)量突破2000萬大關(guān)。去年四季度的增長和市場預(yù)期也基本一致，去年第四季度實現(xiàn)總收入86.4億元人民幣，彭博一致預(yù)期84.2億元，實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤24.9億元，彭博一致預(yù)期24.8億元。

市場認(rèn)為，股價大跌是因為去年四季度的月活數(shù)據(jù)下降。2025年第四季度騰訊音樂在線音樂服務(wù)月活規(guī)模為5.28億，對比2024年同期的5.56億，跌幅為5%；環(huán)比上一季度的5.51億，流失了2300萬。

騰訊音樂還宣布，將停止披露若干季度經(jīng)營指標(biāo)，包括在線音樂月活躍用戶數(shù)、付費用戶數(shù)及單個付費用戶月均收入，改為每年披露一次年末音樂服務(wù)付費用戶總數(shù)。

針對市場擔(dān)憂的行業(yè)競爭問題，巴克萊銀行認(rèn)為，對汽水音樂月活快速增長的擔(dān)憂被夸大。研報顯示，盡管字節(jié)跳動通過抖音為汽水音樂導(dǎo)流，但并未加大內(nèi)容庫投入，也未將其列為戰(zhàn)略重點，汽水音樂難以吸引高價值付費用戶，行業(yè)競爭格局未發(fā)生實質(zhì)性變化，騰訊音樂增長根基依然穩(wěn)健。麥格理認(rèn)為，市場對公司布局演唱會等新業(yè)務(wù)的盈利擔(dān)憂反應(yīng)過度，此類上游投資是鞏固核心競爭力的戰(zhàn)略舉措，將支撐公司多年持續(xù)增長。

中金公司在3月18日研報中提出，騰訊音樂音樂業(yè)務(wù)動能正加速切換，非訂閱業(yè)務(wù)增速有望在2026年超越訂閱業(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)顯示看，騰訊音樂全年在線音樂非訂閱收入同比增長39.2%至90.7億元，占總營收比重已達27.5%；其中四季度表現(xiàn)尤為亮眼，同比加速增長41%，主要得益于廣告銷售、專輯發(fā)行以及多個藝人線下演唱會的門票及周邊銷售。這一超預(yù)期增長意味著騰訊音樂的第二增長曲線已明確顯現(xiàn)。

光大證券認(rèn)為，隨著公司加大對線下演出及周邊業(yè)務(wù)的投入，收入結(jié)構(gòu)變化可能對毛利率帶來階段性波動。騰訊音樂受競爭影響訂閱業(yè)務(wù)增長邊際放緩，廣告、演出、藝人周邊等非訂閱業(yè)務(wù)收入貢獻增量，維持“增持”評級。該券商還認(rèn)為，AI現(xiàn)階段更多體現(xiàn)為對平臺生態(tài)的補充與效率提升。公司一站式AI音樂創(chuàng)作平臺覆蓋超1000萬用戶和15萬專業(yè)創(chuàng)作者，有助于降低創(chuàng)作門檻、豐富內(nèi)容供給，短期來看，AI音樂以翻唱為主，對優(yōu)質(zhì)原創(chuàng)內(nèi)容的消費替代有限；AI驅(qū)動的UGC更多承擔(dān)社交傳播功能，難以對版權(quán)分成體系產(chǎn)生實質(zhì)性沖擊。