全球大宗商品市場再迎劇烈震蕩，除了原油產(chǎn)業(yè)鏈，其他商品都在跌。

中東地緣沖突的不可控風(fēng)險正在不斷升級。隨著更多能源設(shè)施成為雙方打擊目標(biāo)，全球能源供給格局面臨嚴峻挑戰(zhàn)，推動市場大幅調(diào)整此前沖突持續(xù)4～5周的基準(zhǔn)預(yù)測，原油期貨近月3個合約都出現(xiàn)大幅上漲。

中東沖突持續(xù)時間拉長，引發(fā)市場對經(jīng)濟陷入大幅通脹局面的擔(dān)憂，黃金、白銀以及銅鋁等有色產(chǎn)品均出現(xiàn)大幅調(diào)整，白銀盤中跌幅一度超13%。商品市場巨幅震蕩，讓CTA產(chǎn)品“危機Alpha”屬性展現(xiàn)出來，迎來再次異軍突起的機會。

資金大量涌入石化板塊

3月19日夜盤，國內(nèi)期貨市場能化板塊表現(xiàn)亮眼，LPG、丙烯等化工產(chǎn)品主力合約漲幅居前，液化氣主力合約漲幅一度超7%。結(jié)合目前中東亂局，能源市場的波動性正在進一步放大。布倫特原油隔夜盤中一度暴漲逾8%，當(dāng)前5月合約已經(jīng)站上110美元/桶關(guān)口，6月合約已經(jīng)106美元/桶。

此前3月19日下午收盤時，LPG期貨主力合約漲停，低硫燃料油期貨主力合約漲幅超10%，甲醇、原油期貨主力合約漲幅超8%，乙二醇、燃料油、丙烯期貨主力合約漲幅超6%，聚丙烯、瀝青、聚乙烯期貨主力合約漲幅超4%。

值得注意的是，原油市場正在改變之前對于油價的預(yù)測基準(zhǔn)情形。根據(jù)大宗商品市場信息服務(wù)商——安迅思（ICIS）的價格預(yù)測基準(zhǔn)情景，假設(shè)中東地區(qū)沖突將持續(xù)4～5周，戰(zhàn)后物流恢復(fù)至少需要一至兩個月。原油及下游石化產(chǎn)品價格預(yù)計將在年內(nèi)剩余時間回歸合理水平，這意味著發(fā)生嚴重通脹或經(jīng)濟衰退進而顯著削弱終端需求的可能性較低。

但是隨著雙方軍事打擊進一步升級，中東地區(qū)沖突的假設(shè)時間勢必將超出市場基準(zhǔn)預(yù)測。自美伊沖突爆發(fā)3周以來，霍爾木茲海峽的油輪過境活動已近乎停滯。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前日均過境油量僅約40萬桶，較封鎖前約1400萬桶的日均水平驟降逾97%。根據(jù)安迅思統(tǒng)計，至少在近兩個月內(nèi)，東北亞地區(qū)丙烯市場供應(yīng)緊張基調(diào)或難見改變，市場各方也將更多圍繞供應(yīng)變化進行調(diào)整。

中東沖突持續(xù)時間拉長，引發(fā)市場對通脹持續(xù)失控的擔(dān)憂。芝商所美聯(lián)儲觀察（FedWatch）顯示，市場已逐步定價2026年內(nèi)美聯(lián)儲僅會在12月議息會議降息25個基點，市場對未來經(jīng)濟滯脹的擔(dān)憂明顯升溫。由于降息空間壓縮，除原油產(chǎn)業(yè)鏈外，整體商品市場的金融屬性都被壓制，特別是前期漲幅明顯的貴金屬和有色板塊出現(xiàn)大幅調(diào)整。

黃金、白銀大幅跳水

3月19日夜盤，有色和貴金屬繼續(xù)大幅調(diào)整，其中白銀盤中跌幅一度超13%，黃金盤中跌幅一度超7%，滬鋁一度跌幅近6%。而國際鋁價在LME市場下跌超過8%，創(chuàng)下自2018年以來的最大跌幅。LME倫銅跌超5%。

這一點在資金流向上也體現(xiàn)明顯。根據(jù)文華財經(jīng)數(shù)據(jù)，3月19日石油板塊瘋狂涌入近80億元，其中原油流入逾50億元位居商品首位。但是貴金屬、有色兩大板塊累計流出逾200億元，滬金、滬銀資金流出遠超其余品種。

東方證券分析師于嘉懿認為，中東沖突仍在擴大過程中，繼續(xù)升溫的不可控風(fēng)險仍然較大，市場對通脹水平上升進而導(dǎo)致美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂正在升溫，短期金融屬性對金價仍有一定壓力。

于嘉懿表示，若沖突持續(xù)時間拉長，在滯脹組合下，即使短期降息預(yù)期受到壓制導(dǎo)致金價震蕩，拉長周期看將打開金價上漲空間。中長期看，美國聯(lián)邦政府債務(wù)風(fēng)險仍存，美元地位面臨挑戰(zhàn)，在全球貨幣體系重構(gòu)下，黃金仍有持續(xù)表現(xiàn)的機會。

“近期貴金屬價格承壓主要受制于投資者擔(dān)憂高油價下引發(fā)的風(fēng)險資產(chǎn)價格負反饋風(fēng)險?！眹⒆C券分析師張航認為，這些擔(dān)憂只影響貴金屬短期價格波動，并不影響中期看漲邏輯，上周低于預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)已預(yù)示滯脹風(fēng)險，持續(xù)看好貴金屬板塊低位布局機會。

商品市場巨幅震蕩，也給提前布局的CTA產(chǎn)品帶來異軍突起的機會。雪球私募研究報告指出，近期通脹擔(dān)憂引發(fā)股債負相關(guān)效果減弱，股商、債商對沖效果增強，總體相關(guān)性處于合理區(qū)間。

“當(dāng)前商品市場的危機Alpha能力已顯現(xiàn)，在市場動蕩背景下更加凸顯多收益策略捕捉能力的優(yōu)勢?！贬槍TA及CTA+策略，雪球金融產(chǎn)品與研究部負責(zé)人姜玉婷指出，商品類策略同樣處在分化狀態(tài)，偏中長周期的策略整體盈利更好，但短周期的策略則較為分化。

校對：許欣