生物醫(yī)藥行業(yè)正迎來(lái)前所未有的關(guān)注。其首次與集成電路、航空航天、低空經(jīng)濟(jì)等一同列入政府工作報(bào)告，被定義為“新興支柱產(chǎn)業(yè)”。

中國(guó)創(chuàng)新藥在世界上處于什么樣的水平？中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)有哪些優(yōu)勢(shì)？2026年市場(chǎng)又有哪些機(jī)會(huì)？

近日，證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者專訪了興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院執(zhí)行副院長(zhǎng)、醫(yī)藥首席分析師孫媛媛。她擁有10余年醫(yī)藥研究經(jīng)驗(yàn)，專注于醫(yī)療器械出海、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域。不久之前，她獲得了2025年證券時(shí)報(bào)最佳分析師評(píng)選——“黃金分析師”的榮譽(yù)。

孫媛媛認(rèn)為，中國(guó)創(chuàng)新藥的重磅產(chǎn)品在當(dāng)前涌現(xiàn)并不是偶然，而是必然的結(jié)果。隨著未來(lái)中國(guó)企業(yè)不斷進(jìn)行產(chǎn)業(yè)與資本積累，未來(lái)還可以期待更多更好的品種誕生。中國(guó)也一定會(huì)產(chǎn)生全球性的MNC（跨國(guó)制藥公司）。

對(duì)于市場(chǎng)，孫媛媛表示，2025年創(chuàng)新藥板塊年線級(jí)別的大漲是政策、產(chǎn)業(yè)、資本共振的結(jié)果，此后的回調(diào)更多是漲幅需要消化，2026年市場(chǎng)仍然有大量的機(jī)會(huì)值得關(guān)注。同時(shí)，作為創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的“賣水人”，CXO板塊需求已經(jīng)迎來(lái)拐點(diǎn)，供給也經(jīng)歷了持續(xù)的收縮，當(dāng)前是比較好的投資時(shí)點(diǎn)。

多維共振推動(dòng)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)行情

券商中國(guó)記者：去年以來(lái)醫(yī)藥行業(yè)整體表現(xiàn)亮眼，您認(rèn)為本輪創(chuàng)新藥行業(yè)上漲的主要因素有哪些？

孫媛媛：此輪上漲主要是政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及資本共振的結(jié)果。

在政策層面，從2016年、2017年的優(yōu)先審評(píng)到2024年將創(chuàng)新藥納入新質(zhì)生產(chǎn)力，這些舉措都推進(jìn)了創(chuàng)新藥的快速發(fā)展。從產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，2020年開始，中國(guó)的創(chuàng)新藥開始實(shí)現(xiàn)出海BD，2024年和2025年實(shí)現(xiàn)了BD加速。在2025年，中國(guó)的創(chuàng)新藥的BD金額占到全球的40%，這也使得整個(gè)創(chuàng)新藥行業(yè)的催化劑越來(lái)越多。從產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)來(lái)講，我們?cè)陔p抗、ADC、小核酸等新技術(shù)領(lǐng)域具備了非常強(qiáng)的全球競(jìng)爭(zhēng)力。

從資本維度來(lái)看，大量的BD項(xiàng)目出海以后，創(chuàng)新藥企業(yè)有了在全球進(jìn)一步發(fā)展的機(jī)會(huì)，同時(shí)也獲得了比較多的資金關(guān)注。無(wú)論是一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，對(duì)創(chuàng)新藥的投資熱情都進(jìn)一步加大，這是去年創(chuàng)新藥實(shí)現(xiàn)較好漲幅的核心原因。

券商中國(guó)記者：雖然去年整體板塊漲幅較高，但是去年四季度以來(lái)，創(chuàng)新藥板塊整體調(diào)整是比較多的，您認(rèn)為調(diào)整的主要原因有哪些？

孫媛媛：我認(rèn)為，首先基本面上沒有特別大的利空，核心其實(shí)是資金博弈和情緒變化的結(jié)果。我們也可以看到，去年上半年到8月份，整個(gè)創(chuàng)新藥的表現(xiàn)漲幅非常好。在經(jīng)歷比較大的漲幅之后，情緒和資金面有一定的消化需求。另外，我們也看到，隨著市場(chǎng)整體好轉(zhuǎn)，其他板塊的熱點(diǎn)非常多，這也導(dǎo)致了一定的資金輪動(dòng)。整體來(lái)說(shuō)這是短期的，更多影響的是短期資金面，但是從基本面和中長(zhǎng)期的維度來(lái)講，創(chuàng)新藥還是沒有什么問題的。

中國(guó)一定能產(chǎn)生全球性的MNC

券商中國(guó)記者：從您的角度來(lái)看，現(xiàn)在中國(guó)創(chuàng)新藥在世界上處于什么樣的水平？

孫媛媛：我認(rèn)為中國(guó)的創(chuàng)新藥在全球目前處在產(chǎn)品爆發(fā)的階段。2022年起，中國(guó)創(chuàng)新藥取得了一系列重大突破，我們的產(chǎn)品從me-too（仿創(chuàng)藥）到me better（優(yōu)創(chuàng)藥）到 Best-in-class（同類最優(yōu)）一步步突破，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了best-in-class，也就是全球最優(yōu)的突破。

同時(shí)，我們也看到從一些新技術(shù)上，比如我剛才提到的ADC、雙抗、小核酸，以及后續(xù)一些新的技術(shù)平臺(tái)上，中國(guó)還是會(huì)有比較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。

從具體的幾個(gè)優(yōu)勢(shì)來(lái)講，第一個(gè)是臨床優(yōu)勢(shì)。我們的臨床效率非常高，臨床推進(jìn)速度是海外的幾倍，這使得我們的臨床進(jìn)展會(huì)比他們更快。

另外一個(gè)優(yōu)勢(shì)就是我們的人才紅利。這使得我們?cè)谠缙谘邪l(fā)時(shí)能夠有更高的效率，用更短的時(shí)間研發(fā)出更多更好的藥品。

此外，我們的產(chǎn)業(yè)鏈非常成熟，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)研發(fā)、生產(chǎn)等各個(gè)環(huán)節(jié)的支持非常完善，這也使得我們的創(chuàng)新藥研發(fā)更加成熟。

這幾點(diǎn)是中國(guó)目前在創(chuàng)新藥方面比較明確的優(yōu)勢(shì)，也能推動(dòng)我們后續(xù)的創(chuàng)新藥研發(fā)具備可持續(xù)發(fā)展的態(tài)勢(shì)。

從劣勢(shì)來(lái)講，我覺得目前主要還是在全球臨床運(yùn)營(yíng)、商業(yè)化推廣方面的經(jīng)驗(yàn)與全球領(lǐng)先者還有一定的差距。當(dāng)然，我們認(rèn)為這個(gè)差距在實(shí)現(xiàn)第一步BD之后，通過逐步積累經(jīng)驗(yàn)，這個(gè)差距也能夠逐步彌補(bǔ)。后續(xù)，中國(guó)一定能產(chǎn)生全球性的MNC。

券商中國(guó)記者：其實(shí)我們從您平時(shí)的研究中，看到您特別關(guān)注創(chuàng)新藥，您認(rèn)為創(chuàng)新藥在整個(gè)行業(yè)中處于什么樣的地位？

孫媛媛：關(guān)注創(chuàng)新藥，我們主要認(rèn)為它是國(guó)家重要的戰(zhàn)略方向，也是關(guān)乎民生的賽道。作為二級(jí)分析師，我們覺得能貢獻(xiàn)一些研究力量，讓產(chǎn)業(yè)與資本更好地結(jié)合，也是非常榮幸的一件事情。從目前來(lái)看，仿制藥利潤(rùn)在壓縮之后，創(chuàng)新藥未來(lái)的占比還會(huì)持續(xù)提升。同時(shí)，創(chuàng)新藥也會(huì)帶動(dòng)很多相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，一個(gè)重磅品種可能會(huì)帶動(dòng)相應(yīng)的CDMO等產(chǎn)業(yè)發(fā)展。所以創(chuàng)新藥確實(shí)是國(guó)家醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的戰(zhàn)略高地，也是能夠帶動(dòng)其他細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展的非常好的賽道。

券商中國(guó)記者：您能否用一兩句話總結(jié)當(dāng)前中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)的發(fā)展前景和發(fā)展階段？

孫媛媛：中國(guó)創(chuàng)新藥的重磅產(chǎn)品在當(dāng)前涌現(xiàn)并非偶然，而是必然的結(jié)果。隨著中國(guó)企業(yè)不斷進(jìn)行產(chǎn)業(yè)與資本積累，未來(lái)還可以期待更多更好的品種誕生。

“賣水人”行情值得關(guān)注

券商中國(guó)記者：站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，2026年的創(chuàng)新藥市場(chǎng)會(huì)有哪些變化？

孫媛媛：我認(rèn)為2026年的創(chuàng)新藥市場(chǎng)相比2025年確實(shí)會(huì)有一些變化，有相同之處也有不同之處。從相同點(diǎn)來(lái)看，我們依然能夠看到中國(guó)的創(chuàng)新藥持續(xù)進(jìn)行BD、持續(xù)出海。

從不同點(diǎn)來(lái)看，相比于2025年，2026年有更多的創(chuàng)新藥品種會(huì)逐步進(jìn)入后期驗(yàn)證階段。早期進(jìn)行BD時(shí)，很多創(chuàng)新藥還處在臨床早期；2026年，我們會(huì)看到在與海外大公司合作的情況下，海外臨床進(jìn)展會(huì)快速推進(jìn)，比如推進(jìn)到二期、三期，甚至推進(jìn)到上市。在這個(gè)階段，創(chuàng)新藥品種的確定性會(huì)更強(qiáng)。對(duì)于中國(guó)的公司來(lái)講，也會(huì)積累更多海外經(jīng)驗(yàn)，前面講的差距也能夠逐步彌補(bǔ)。

基于此，我們覺得2026年創(chuàng)新藥依然具備比較多的看點(diǎn)，還是可以關(guān)注一些優(yōu)質(zhì)公司的優(yōu)質(zhì)品種，包括一些新技術(shù)平臺(tái)的BD以及出海。2026年這些新技術(shù)平臺(tái)，包括小核酸、TCE、自免雙抗、PD-1聯(lián)用ADC這些新的技術(shù)平臺(tái)也會(huì)得到投資人更多的關(guān)注。

券商中國(guó)記者：2026年創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈有哪些投資機(jī)會(huì)？

孫媛媛：首先，我們覺得創(chuàng)新藥在2026年還是會(huì)充滿機(jī)會(huì)。一方面是小核酸、IO加ADC等新的技術(shù)平臺(tái)還會(huì)大放異彩，也會(huì)有一些比較有趣的BD投資出現(xiàn)。

另外，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈這條線，2026年也會(huì)涌現(xiàn)非常多的機(jī)會(huì)。

我簡(jiǎn)單介紹一下創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的投資邏輯。創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈跟創(chuàng)新藥高度相關(guān)，創(chuàng)新藥研發(fā)包括早期研發(fā)、毒理試驗(yàn)、安全性評(píng)價(jià)、臨床試驗(yàn)、藥物生產(chǎn)等，每個(gè)環(huán)節(jié)都有一定的外包比率，外包對(duì)應(yīng)的廠家就構(gòu)成了創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈，也就是平常提到的CRO、CDMO等細(xì)分領(lǐng)域。

如果創(chuàng)新藥行業(yè)非常繁榮，企業(yè)發(fā)展得好，能夠較好地融資，那么對(duì)于創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈這些“賣水人”來(lái)說(shuō)，會(huì)有比較好的需求端支撐。2025年創(chuàng)新藥板塊實(shí)現(xiàn)比較大的漲幅之后，一級(jí)市場(chǎng)、IPO、BD金額首付款等增加的資金，都會(huì)流入CRO、CDMO等，給這些企業(yè)的需求端帶來(lái)支撐。

從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來(lái)講，產(chǎn)品周期依然會(huì)是創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈非常好的先導(dǎo)指標(biāo)。這一輪產(chǎn)品周期以減肥藥、ADC、雙抗、小核酸以及慢性病、自免等新的疾病領(lǐng)域?yàn)橹鳎芏嘈缕贩N產(chǎn)生，會(huì)帶來(lái)一輪新的產(chǎn)品周期和研發(fā)熱潮。所以，從未來(lái)展望來(lái)講，需求能夠持續(xù)，現(xiàn)在需求剛剛出現(xiàn)拐點(diǎn)，未來(lái)需求會(huì)更加繁榮。在這樣的需求引導(dǎo)下，CRO行業(yè)的增長(zhǎng)比較值得期待。

另外，過去幾年CRO等供給端收縮，資本開支相對(duì)較小，現(xiàn)在供需結(jié)構(gòu)比較好，行業(yè)又剛剛出現(xiàn)拐點(diǎn)，所以創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈在當(dāng)下是很好的投資時(shí)點(diǎn)。我們歷史上也做過復(fù)盤，創(chuàng)新藥起漲大概半年到一年之后，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈板塊各項(xiàng)指標(biāo)會(huì)逐步向好并跟漲。

校對(duì)：許欣