中信證券：決斷要看4月

伊朗沖突的走向與市場影響存在巨大預期分化，不同判斷的背后，有三個核心問題目前無法驗證，難有答案：一是沖突烈度下降后，通航能夠恢復到什么程度；二是美聯儲是更看重表征通脹指標還是更關心實際的就業情況；三是中國到底是面臨成本沖擊還是供應鏈轉單的機會。這些問題可能只有到了4月才能逐步明朗。面對巨大的不確定性，市場短期有一些減倉行為，前期漲得多的品種近期跌得較多。

但整體來看，大部分業績驅動和敘事驅動的行情線索，年初至今收益率基本又回到同一起跑線，前3個月可以認為是春季躁動與降溫過程中預期和敘事博弈推動的市場輪動，并不是全年的勝負手。PPI的更廣泛回升和價格傳導，以及企業盈利能力的修復，才是今年兼具預期差和空間的方向，決斷要看4月。

廣發證券：尋找地緣和高油價之外能保持獨立高景氣的行業

拋開地緣和高油價，哪些行業未來可能保持獨立的高景氣？我們認為，目前光通信等海外AI鏈2027年能見度加深，仍是確定的景氣方向，也是當前機構的主倉位所在，不過其與當前中東戰爭變化相對掛鉤（油價→美國利率環境→美國AI→國內供應鏈），短期波動率仍難以控制。

參考科網當年的經驗，當下尋找一些未來能保持獨立高景氣的行業，如果景氣趨勢與地緣和高油價相對脫敏，那么無論下一階段美伊局勢如何演繹，都應該具備配置上的優勢。因此，從控制組合波動率和對沖的角度，我們建議在海外算力之余，繼續配置兩個基本面本身便處于向上趨勢中且受油價影響較小的β方向：儲能鏈（逆變器/鋰電鏈）、國產AIDC鏈（尤其是字節鏈）。

申萬宏源：眼下可能已經是壓力最大階段

美伊沖突僵局，風險偏好持續承壓，支持“第一階段上漲”的資金短期集中退坡，這使得眼前可能已經是壓力最大階段。行穩致遠政策發力在情理之中，需注意行穩致遠結構與絕對收益減倉結構可能存在差異，構成尾部風險。同時，我們認為，中期變數被低估：首先對中美而言，貨幣緊縮應對輸入性通脹都是下策。提升通脹容忍度是大概率。其次，美國經濟有韌性，中國經濟有騰挪空間，衰退不是基準假設。此外，地緣政治僵局，中國能源安全、供應鏈安全可能是全球Alpha。即便，美伊沖突中期仍有反復，對A股的沖擊逐步減弱是大概率。

短期，市場可能演繹“超跌 → 行穩致遠政策發力 → 反彈”的進程。后續仍是區間震蕩，領漲板塊仍可能不斷輪動。有新主線機會的階段（比如短期儲能、光通信基于景氣驗證的上漲），市場可能挑戰震蕩區間上限；而若經過反彈后，主線板塊演繹受阻，市場則可能下探震蕩區間下限。

配置上，短期仍圍繞著“重現實”推薦結構，CPO和儲能就是強勢方向。能源成本沖擊之下，新能源和新能車受益于能源多元化、能源供應反脆弱趨勢，可能與傳統能源一并成為重要的戰略資源。另外，“第二階段上漲”大概率不會缺席的結構（AI產業鏈+ 漲價周期）回調可以布局，但短期時效性有限。

中國銀河證券：A股下行空間相對有限

地緣沖突的持續時間與演化路徑仍存在較大不確定性，對全球風險資產的擾動短期內難以消退，預計全球權益市場將延續高波動特征。但在以我為主的邏輯支撐下，A股下行空間相對有限，市場大概率以震蕩分化、結構輪動的方式消化外部壓力。結構方面，市場交易聚焦通脹邏輯，地緣沖突下原油價格走勢變化依然會是影響近期市場結構的關鍵變量。

配置上，關注一：美伊沖突持續升級，直接驅動能源及替代性需求走強，關注煤化工、煤炭、航運港口、油氣等。有色金屬近期回調幅度較大，關注回調后的估值空間與配置性價比。關注二：市場聚焦向防御性資產傾斜，關注金融、公用事業、交通運輸等。關注三：科技創新板塊，關注電力設備與新能源、儲能、存儲、半導體、算力、通信設備等。此外，消費板塊估值處于歷史偏低水平，部分細分領域具備預期修復空間，建議關注農林牧漁、食品飲料、家用電器等方向。

中信建投：市場或將面臨一段較長的震蕩盤整期

當前，由于美以伊戰爭的爆發和持續升級，弱美元假設面臨挑戰，高油價環境下美聯儲降息預期大幅轉變，因此，此前持續驅動本輪牛市的核心動能遭遇削弱。正如我們此前指出的，牛市下半場，市場將從漲估值轉向漲業績（消化估值）。如果業績增長預期仍然良好，A股牛市就有望持續。不過在增長預期確認之前，市場將面臨從漲估值到賺業績的轉型陣痛期。

應對全球變局的三條思路：全球能源價格大幅上漲，在消費受到抑制的背景下，可能明顯受損的方向包括：高估值板塊、高能耗（油耗）行業、需求抑制成本上行行業。看好三個方向：一是受益于霍爾木茲海峽封閉和長期高油價的行業，如：煤化工、新能源、儲能、核電、電網；二是現金流穩定的防御性品種，如：煤炭和水電；三是易被錯殺的確定性成長，如AI漲價鏈、缺電鏈。

國金證券：中國制造業價值重估

在全球能源安全焦慮加劇的背景下，中國資產的獨特優勢正逐步顯現。一方面，中國擁有全球領先的煤化工與電力設備產業鏈，光伏年產能所對應的能效相當于霍爾木茲海峽原油出口總量的24%，能源系統的完備性不僅降低了對外部沖擊的脆弱性，同時也可以為全球有效地提供能源替代。另一方面，中國制造業龍頭在PE估值與產能價值維度上相較海外巨頭，均處于歷史性低估區間——PE估值差處于2018年以來極大值區間，總市值/總產能的定價亦明顯偏低，持續的出口增長本身證明了其重估的基礎。與此同時，中國的內需呈現內生性修復跡象，1—2月社零增速企穩回升，煙酒、珠寶等非補貼類商品表現亮眼，顯示消費改善并非單純依賴政策刺激，我們提示的出口結匯可能正在向內需傳導。

全球實物資產崛起的敘事并未終結，撥開美元的迷霧才能看到世界的真相，我們推薦如下：一是在全球動蕩的格局下能源安全變得尤為重要，但今年一次能源強于二次能源建設，我們首推原油、油運、煤炭、銅、鋁、金、橡膠；二是中國制造業才是全球壓艙石，只是實物流動慢于金融資產流動，等待重估的到來——電力設備新能源、機械設備、化工；三是在壓制因素扭轉下尋找消費的結構性機會——旅游及景區、調味發酵品、啤酒及其他酒類、醫藥商業、醫美等。

興業證券：業績期仍是“以我為主”聚焦景氣確定性

近期市場調整主要源于兩大擔憂：一是經濟 “滯脹” 風險，二是“沖突烈度升級失控”風險，而這兩者或許都并非本輪沖突演繹的終局。短期而言，沖突烈度的升級反而醞釀事態降級的契機，意味著市場反攻的號角往往就在情緒最悲觀之時悄然吹響；中長期，“滯脹”可能是本輪經濟走向的最悲觀情形，但或并非基準情形，當前市場對此計價相當程度的悲觀預期，構成了市場中長期修復的基礎。

配置上，從油價上行受益角度，首推兼具出海景氣邏輯與能源替代邏輯的新能源，周期&漲價鏈中景氣上修的煤炭、農產品、燃氣也可繼續關注；從景氣確定性角度，建議關注北美&國產算力鏈（CPO、PCB、國內半導體產業鏈），以及“AI顛覆”交易下具備較大預期差的AI中下游（游戲、數字媒體等AIGC受益領域，以及云服務漲價帶動的計算機細分領域）；從低位角度，建議關注此前已調整較多的創新藥。

光大證券：震蕩蓄勢，等待破局

當前外部因素對A股存在一定壓制，一方面，霍爾木茲海峽緊張局勢持續，全球能源市場動蕩，通脹預期有所升溫，另一方面，美聯儲鷹派傾向增強，也令全球資本市場在流動性端有所承壓。不過市場仍有一些積極因素，例如央行的積極表態、1—2月份經濟數據“開門紅”、國內經濟受中東局勢影響相對更小等。綜合來看，預計市場將以震蕩為主。

受中東地區沖突影響，短期避險類資產及資源品可能會有所表現。中長期，建議關注成長與順周期兩條主線。成長將受益于產業熱度持續高漲，以及投資者在春季行情中風險偏好的提升，關注人形機器人、AI等方向。順周期主要受益于商品價格的強勢以及政策支持，關注漲價有望持續的資源品及線下服務相關領域。

熱點方面，投資者短期可繼續關注漲價線及清潔能源等主題的投資機會。中期需觀察原油價格是否長時間在高位逗留，如此或會引發市場對美國“類滯脹”的擔憂，造成各大類資產波動率放大的可能。

浙商證券：蓄勢而為，更上層樓

展望后市，上證指數或在3月中旬后逐步企穩，部分成長指數或于4月底企穩。季度視角“系統性慢牛”仍在，預計2026年二季度后半段到三季度，上證有望挑戰5178—2440之間的0.809分位數。風格輪動方面，中大盤占優，成長價值均衡。

行業配置思路為“新舊能源兩手抓，周期消費錦添花”，建議把握四大方向，分別為新動能強者恒強、HALO交易背景下，傳統行業有望迎來價值重估、周期品內部擴散和消費品細分。主題方面，AI重塑價值底座，關注“HALO”交易和Token出海新機遇。

華西證券：配置銀行等板塊，靜待更多“穩市場”政策出臺

美伊沖突持續發酵與海外降息預期后移相互交織，全球市場短期仍受到風險偏好的壓制。相較之下，國內政策環境更具確定性，監管層明確釋放“穩定資本市場”信號，后續類“平準基金”、支持資本市場結構性工具優化、中長期資金入市及逆周期監管政策等穩市政策值得期待。與此同時，輸入型通脹對國內貨幣政策掣肘有限，寬松流動性環境仍將延續，財政積極發力也有助于修復居民預期。

行業配置上，防御策略階段性占優，關注銀行、公用事業、必選消費品等；能源自主可控相關的新能源、電力等；高景氣成長相關的AI算力、儲能等。

責編：王璐璐

排版：劉珺宇

校對：廖勝超