基金經理對人形機器人賽道的挖掘，正從街舞、扭秧歌與中國功夫式的炫技展示，到抓住最關鍵的大規模訂單付費場景。

尋找強需求的付費客戶，一直是基金經理眼中機器人最終商業化的關鍵。隨著全球電商與貿易的激增，大規模倉庫建設極大拉動了倉儲機器人的訂單需求。倉儲分揀機器人（AMR公司）不僅成為中國企業出海的重要基礎設施，也讓基金經理找到了機器人領域的大規模付費客戶，順暢的商業落地場景，在激增的AMR訂單需求中得到驗證。

基金經理“找到”付費客戶

機器人賽道近年來從一級PE市場火到公募基金市場，跳舞、扭秧歌樣樣在行，但如何長期變現、大規模訂單的付費方究竟是誰，曾一直是許多基金經理困擾的問題。

隨著2026年政府工作報告正式出爐，報告明確提出要“培育壯大貿易發展新動能，推動跨境電商加海外倉模式擴容升級、規范有序發展，加強國際寄遞物流體系建設”。這一表述為基金經理厘清了付費場景的核心問題：機器人在倉儲物流賽道的應用，正成為中國出口與跨境電商物流供應鏈的基礎設施。海外倉在全球各大港口的大規模落地建設，無疑直接推動了倉儲機器人的配置需求，國內一家基金重倉的潮流消費品公司就披露建設較多的海外倉，以備當地發貨需求，這無疑支撐分揀機器人（AMR）的部署想象力。

券商中國記者注意到，海柔創新、阿童木機器人、翼菲智能、凱樂士等四家搬運機器人公司正沖刺港股IPO，也印證倉儲機器人賽道商業化的潛力。基金經理關注倉儲機器人的核心信息支撐，近期還來自菜鳥、亞馬遜與京東三巨頭。菜鳥日前宣布，2026年將在美國及歐洲等關鍵市場建成大規模機器人倉庫網絡，支持全球多家跨境電商平臺及跨境商家的本地發貨與配送。亞馬遜公司日前也證實，已收購瑞士機器人公司Rivr，后者專注于開發用于“上門配送”的機器人設備；同時，亞馬遜還將在澳大利亞投資建設倉儲機器人搬運中心。積極布局機器人的京東物流，近期已在英國倉庫正式投用大規模分揀機器人，進一步夯實倉儲機器人在公募基金眼里的“付費場景”。

正是因為倉儲機器人在物流賽道具備廣闊空間，物流自動化賽道股都在有意無意向其靠攏，相關公司的估值抬升或切換機會，也成為公私募基金經理調研和重倉的關鍵理由。例如近幾個月，華夏基金、國泰基金、華寶基金密集調研蘭劍智能，該公司表示旗下智能物流機器人產品均由自主研發制造，電機、電子元器件等零部件外采，自研自產率超過80%。此外，井松智能、東杰智能、德馬科技等倉儲物流自動化標的，也在這一估值抬升邏輯中備受基金重視。比如德馬科技此前宣布，聯合智元新創，依托人形智能機器人的技術優勢，挖掘在智能物流垂直領域的商業應用。

公募QDII也同樣在倉庫運營方付費需求意愿提升之際，挖掘物流快遞賽道的變現機會。券商中國記者注意到，南方港股數字經濟QDII在去年末將倉儲分揀機器人設備股極智嘉列入重倉股名單。有趣的是，該基金將極智嘉列為第六大重倉股的同時，把潛在付費方極兔速遞列為第七大重倉股。后者在印尼、菲律賓、泰國均建有海外倉，這在相關基金經理的組合邏輯中，進一步增強了倉儲分揀機器人的需求確定性。

公募關注競爭格局優化時機

盡管全球電商與貿易物流快速發展，倉儲機器人的應用場景和需求持續擴大，但行業內白熱化的競爭也不可避免。

“考慮到倉儲物流是機器人賽道最容易實現付費的場景，落地需求明確，這意味著人形機器人相關公司，最終很多都可能轉向倉儲機器人，后續行業競爭和價格戰或難以避免。”華南一位基金經理認為，當前人形機器人賽道熱度很高，但各家公司除了表演展示功能外，成熟的商業化場景仍然缺乏，倉儲物流可能是當下最容易落地的方向，預計后期賽道競爭會愈發激烈。

此外，阿里巴巴、京東、亞馬遜等互聯網電商巨頭自研或收購倉儲機器人業務，也可能復制2016年后互聯網公司與CDN服務商的關系——互聯網企業從早期外部采購CDN轉向自建CDN，逐步從付費客戶變成直接競爭對手。這種身份轉變，曾讓A股基金重倉股網宿科技一度面臨多年業績與估值壓力，甚至有重倉CDN賽道的明星基金經理因此業績受挫，最終離開公募行業。

由于倉儲機器人涉及客戶數據安全，消費品公司或電商平臺往往傾向于綁定單一供應商。券商中國記者注意到，港股機構關注的倉儲機器人公司凱樂士正在沖刺港股IPO，該公司與順豐存在持股關聯，順豐不僅是凱樂士的重要戰略投資者，也是其核心付費客戶。QDII基金關注的沃爾瑪與Symbotic公司也是如此，Symbotic近90%的機器人收入來自沃爾瑪。顯而易見，互聯網或大型消費品公司對數據安全的重視，也可能進一步提高第三方倉儲機器人企業的拓展難度。

值得一提的是，公募基金在重倉倉儲機器人賽道時，還應警惕來自資本技術實力雄厚、分銷網絡廣泛的工程機械自動化企業的競爭。在全球倉儲物流自動化市場，不少工程機械企業與倉儲自動化企業業務高度重合。例如鵬華基金重倉股三一重工，已針對倉儲物流賽道布局機器人業務；而日本大福、德國馬泰克等老牌倉儲自動化企業，本身也具備工程機械企業基因。這意味著，不僅人形機器人賽道將加速競爭分化，還會有更多關聯行業的參與者進入賽道分羹。

基金看好倉儲賽道變現能力

關于倉儲機器人賽道率先落地變現的邏輯，多位基金經理認為，這與互聯網電商催生的巨大個性化需求高度相關。

平安先進制造基金經理張蔭先認為，在AI技術賦能下，倉儲正逐步演變為供應鏈的智能心臟。人口老齡化、不斷攀升的人工成本，以及難以避免的人為差錯，正讓傳統勞動密集型模式走向盡頭。低下的空間利用率與遲緩的高峰時段響應能力，更使其難以適應全球化庫存協調的復雜格局，這為人形機器人在倉儲物流場景的落地變現提供了契機。

“同時，消費端的個性化需求爆發與產品生命周期快速縮短，只有通過實時庫存管理與敏捷物流才能滿足，倉儲自動化因此迎來黃金發展期。”張蔭先分析，2024年全球倉庫數量突破18萬個，十年間增長超50%，單體倉庫規模擴張逾30%。倉儲自動化市場規模有望在2029年突破8040億元大關，為倉儲AGV與倉儲AMR設備商帶來持續增長空間。倉儲物流等場景的率先落地，是機器人產業破繭成蝶的關鍵一步。

深圳另一家基金公司人士則認為，倉儲物流與跨境電商是人形機器人商業化落地的核心場景，投資機會明確且空間廣闊。從應用邏輯看，倉儲物流場景具備三大優勢：環境標準化程度高（倉庫布局規整、地面平整）、任務重復性強（分揀、搬運、碼垛）、經濟性驅動明確（人工成本持續上升、電商履約時效要求提升）。這為人形機器人提供了理想的“練兵場”。跨境電商的復雜需求（多SKU、非標件、多國合規），進一步放大了市場對柔性自動化解決方案的依賴。

這位公募人士最后強調，倉儲機器人賽道的投資應重點關注兩條主線：一是已實現商業化驗證的AMR龍頭；二是布局人形機器人、且具備物流裝備協同優勢的企業，這類企業掌握底盤、電機等核心硬件能力，與人形機器人產業鏈天然契合。

排版：劉珺宇

校對：廖勝超