3月下旬以來，黃金市場結束前期單邊上行走勢，轉入大幅震蕩階段，相關黃金ETF的資金面也有所轉弱，多只黃金ETF最近一周規模縮水超30億元。

黃金市場為何短期面臨大幅震蕩？長期邏輯是否發生變化？在機構人士看來，全球貨幣政策預期、實際利率變化、多頭獲利退場加劇價格敏感等因素影響下，市場情緒在多空信號間快速切換。不過，黃金長期配置邏輯依然穩固，短期回調或成為調整戰略配置的機遇。

黃金ETF近一周規模齊縮水

截至3月30日，COMEX黃金期貨交投于4534美元/盎司附近，較此前低點有所反彈，但整體仍處于高波動區間。

黃金市場的震蕩，也帶動了相關黃金ETF的波動，部分產品資金面有所轉弱。截至3月30日，華安、博時、國泰、易方達基金旗下黃金ETF最近一周規模均縮水超30億元以上；華夏、工銀瑞信基金旗下黃金ETF最近一周規模縮水達10億元。其中，規模最大的黃金ETF華安縮水規模同樣居前，約為94.02億元。

不過，從近三月規模來看，黃金ETF整體依舊呈擴容態勢，上述黃金ETF最近三個月規模均為增長，其中黃金ETF華安規模增逾百億元，黃金ETF國泰規模增逾90億元。

諾安基金表示，黃金有三重屬性：既有地緣政治動蕩時的避險屬性，也有工業裝飾的商品屬性，更有作為零息資產的金融屬性。在常態下，避險情緒往往主導金價；但在一些極端的市場環境中，它的其他屬性也可能會瞬間壓倒避險屬性，成為定價的核心。當前黃金市場的核心交易邏輯，就變成了“在市場降低風險敞口以獲取流動性的過程中，此前擁擠的多頭交易出現瓦解”。

多重因素推動金市短期震蕩

短期來看，黃金市場的震蕩受美聯儲貨幣政策預期、實際利率變化、多頭獲利退場加劇價格敏感等因素影響，市場情緒也在多空信號間快速切換。

瑞士百達財富管理高級投資經理Alejandro Bondavalli告訴記者，近期黃金市場存在三大影響因素：一是美元走強，二是貨幣政策預期的重新定價，三是流動性驅動的拋售壓力。近期的拋售在大量擁擠多頭頭寸被迫平倉的情況下進一步加劇，此現象在去美元化交易中尤為明顯，包括新興市場資產、國際股票和貴金屬交易。跨資產去杠桿、波動率上升以及流動性壓力也進一步增加了拋售壓力。

“隨著中東局勢升級、霍爾木茲海峽運輸受阻以及周邊地區風險外溢，一些資金開始優先追求流動性和資產安全，導致黃金持有者在局部市場甚至以折價方式出售實物黃金。這類被動賣盤雖然不一定代表中長期看空，但足以在短時間內放大價格波動。且隨著技術走勢的惡化，CTA趨勢策略交易者開始集中離場，近期歐美ETF也呈現流出加速。”博時基金經理王祥表示。

“當宏觀環境發生逆轉，尤其是流動性預期收緊時，此前擁擠的黃金多頭頭寸容易發生拋售。在利率上行和美元走強的雙重打擊下，投機資金選擇快速撤離，進行了集中的獲利了結，進一步放大了金價的跌幅。這種由交易結構引發的調整，往往來得快且猛，但這更多是情緒和資金面的修正，而非基本面邏輯的徹底證偽。”諾安基金表示，短期來看，黃金的回調更多是物理性短缺引發的現金流危機與多重金融層面因素共振的結果，是特殊時期市場為了獲取“硬通貨”而進行的被動調倉，而非對黃金長期價值的否定。

長期邏輯依然堅實

在機構看來，盡管短期波動加劇，黃金長期配置邏輯依然穩固，在風險對沖和資產多元化方面持續扮演重要角色。短期的價格震蕩或成為配置機遇的體現。

“短期黃金市場表現已被市場情緒與投機博弈所主導，一定程度偏離避險對沖與逆全球化的邏輯語境，但對中長期投資者而言這也意味著配置性價比的提升。”王祥表示。

“黃金的決定因素分為長期和短期因素，長期因素即為美國的財政赤字率以及其所代表的政府債務和信用程度，短期因素為貨幣政策的寬松程度。”中歐基金經理任飛表示，基于此邏輯，對于黃金的長期走勢依然態度樂觀，地緣沖突下，美國進一步積累了債務，影響了自身的信用；其次，在加息和降息之間，美國可能很難選擇加息，甚至于還必須降息去緩解政府的債務付息以及支持AI建設，所以貨幣政策難以收緊，黃金長期邏輯仍存。

Alejandro Bondavalli也表示，盡管近期波動加劇，黃金的長期投資邏輯仍然不變。政策與地緣政治不確定性并未減弱，反而有所升溫。去美元化仍是投資者和各國央行的戰略目標；當前，市場仍在尋找美元的替代資產。“黃金對關注財富保值與代際韌性的投資者而言極具吸引力。我們將近期回調視為調整戰略配置的良機，提供了積極布局以捕捉金價反彈的機會。”

“隨著市場計入利率上升和美元走強的預期，黃金在危機初期的對沖角色面臨壓力。但這些都是短期障礙，且并未扭轉黃金的潛力。隨著增長進一步放緩和政策放松，黃金的傳統支撐——實際收益率下降、流動性增加和不確定性上升——將會回歸，使其對沖作用顯現。”在瑞銀財富管理投資總監辦公室（CIO）看來，與其將此輪下跌視為是黃金失去價值，不如說是黃金長期上漲軌跡中的回調。對投資組合而言，黃金在對沖和多元化方面持續扮演重要的角色。該機構預期，黃金2027年初目標價將在每盎司5900美元。

在諾安基金看來，短期黃金市場面臨高倉位和高浮盈帶來的技術性調整壓力，加上石油美元循環受阻導致的實物賣盤增加，金價可能仍然存在一定壓力。然而，這并不會改變黃金長期的配置價值。