投資小紅書-第279期

美以伊戰事持續已經一月有余，全球金融市場跟隨各種消息驟起驟落。本周的消息從“文明即將消亡”到“暫停兩周”更是僅隔了十小時二十六分，變化之快讓投資者很難跟上市場節奏。

美以伊戰事吸引了全世界的目光，A股在過去的一個月中也經歷了400點的大震蕩，大盤起伏近10%，而個股起伏更是高達百分之二三十。在投資中，如何應對這些突然來襲的“黑天鵝”、不斷“地震”的消息？投資框架中應該給它們怎樣比重？不同類型的投資者有不同考慮。

但對于真正的價值投資者來說，這些消息基本被視為投資的噪音，投資無需為其而變，這是因為價值投資者具有以下三種思維方式。

一、“一張寄丟的紅利支票”思維

一是“一張寄丟的紅利支票”思維。當一家公司遭受沖擊時，關鍵在于這是一個暫時的、可紓解的問題，還是一個會永久侵蝕公司盈利能力的長期問題。如果這是暫時性的、一次性的、可以克服的困難，僅造成上市公司一個季度、一年甚至兩年的利潤下行，其實并不影響企業的內在價值。

1963年，美國運通旗下倉儲子公司簽發了一張“水上漂”倉單：罐體上層是色拉油，下層全是水，客戶憑這張倉單騙得銀行抵押貸款，轉手做期貨爆倉。雖然美國運通可以對子公司的索賠不管不問，但為了維護公司的公信力，該公司在1964年承接了6000萬美元巨債。而當年美國運通凈利僅1000萬美元，凈資產7900萬美元，相當于把全部家當賠了進去。

但巴菲特在1964年以1300萬美元價格收購了美國運通公司5%的股份，這占到他總資產的40%。巴菲特認為色拉油丑聞并沒有影響美國運通的競爭力和商業地位。巴菲特在1967年賣出了美國運通，獲利2000萬美元，其間股票漲幅高達154%。在巴菲特看來，美國運通的6000萬美元損失就好像股東寄給他們的紅利支票，只不過被寄丟了而已。

近期，美以伊戰事造成的油價沖擊非常可能是短期性的，美國的戰略困境決定了戰爭不會長期升級，而當前原油實質整體處于供應過剩狀態。20世紀70年代，全球曾發生兩次石油禁運，但最終市場會恢復正常，供求規律會起到最終作用。如果抱有“一張寄丟的紅利支票”思維，投資者就會將短期油價沖擊波視為噪音，拒絕給這類短期沖擊事件進行定價，也就會在投資上保持主動性。

二、不要過度考慮宏觀問題

二是投資中不要過度考慮宏觀問題。美以伊戰事讓市場敘事的邏輯發生了轉化，從此前的交易通脹到衰退交易預期增加。

1966年，美國著名經濟學家保羅·薩繆爾森說過：“近幾十年發生了5次經濟衰退，而股票市場信號卻表明經濟衰退發生了9次。”1994年，巴菲特說過：“就算美聯儲主席格林斯潘在我耳邊告訴我未來美國準備采取的貨幣政策，我也絲毫不會改變我的投資決策。”彼得·林奇也說過：“我非常希望自己能正確預測市場和經濟衰退，然而這是不可能的，所以只要投資像巴菲特所說的高回報公司就可以了。”

宏觀經濟中涉及成千上萬的經濟變量，要區分這些變量造成的因果關系是非常難的。比如市場關注到了美以伊戰事帶來的油價沖擊，但市場沒有充分關注到中國是最大的原油進口國，也是世界第二大石化成品出口國，經濟是一個動態的過程，相關產品的提價一定程度上抵御了油價上漲的負面效應。

油價的沖擊同樣刺激了中國新能源產品的出口，我國的“新三樣”（光伏產品、鋰電池、新能源汽車）2025年的出口額已經高達1.3萬億元人民幣，今年前兩個月，“新三樣”出口金額更是同比增長50.7%。在多晶硅、硅片、電池片、組件等所有光伏制造環節，中國在全球市場份額超過80%；在儲能領域，中國鋰離子電池產量全球占比75%；新能源汽車產銷量全球占比超過65%。按照這樣的速度發展下去，“新三樣”的出口額在未來幾年里將與原油的進口額相當。

正如巴菲特所說，“在投資的時候，我們從來不把自己當成宏觀經濟分析師、市場分析師，甚至也不是證券分析師，而是把自己當成企業分析師。”

任何一場危機都是一場壓力測試，淘汰了市場的弱者，讓強者更強。投資需要在重要且可知的領域里發力。與其關注宏觀經濟，不如關注企業的市場地位、商業模式、估值水平等等。投資不要過度考慮宏觀問題，宏觀是投資者必須接受的，而微觀才是投資者可以作為的。

三、擇時是無效的

投資者很難跑贏市場，因為投資者自己就構成了市場本身。當投資者感受到恐懼進行拋售的時候，市場可能已經包含了對風險事件的定價，拋售往往發生在底部；當事件趨于明朗，所有的人都看到了隧道出口處的光亮，估值也相應在高位。

正如泉果基金已故創始人王國斌曾說過的，當你采取價值投資策略時，你的博弈對象就會比較少，這樣可以避開和大部分聰明人博弈。我們很難預測未來，所以一定要找到一種方法，這種方法對時機選擇要求不是很高，你可以減少預測。我們過多使用短線買賣策略時，賣出之后收回現金，一定要選擇買新的東西，其實多一次選擇就多一次犯錯的可能。

從長期看，股市一定能帶來好消息。2018年至今，資本市場經歷了中美貿易摩擦、新冠疫情、俄烏戰爭等重大利空疊加，但上證指數頑強爬出低谷，今年第一季度上證指數再度接近4200點，而2017年上證指數的高點為3450點，多只基本面優秀、估值合理的個股漲幅遠遠跑贏大盤。

美的集團創始人何享健在一次與王國斌的會面中曾說過：“不是樂觀主義者，就不要當企業家。守規矩、向前看，愛中國。”投資亦如此，未來一定屬于樂觀主義者，決定你投資收益的是時間而不是時機，結硬寨、打呆仗，抱緊那些低估值高回報公司，天下之至拙，能勝天下之至巧！

美以伊戰事又將上證指數拖至4000點以下，短期何去何從很難預料。但正如巴菲特在2008年10月美國次貸危機爆發時發表的《買入美國，正當時》中所說：“我無法預測股市的短期波動。一個月以后，一年以后，股市是能漲呢，還是能跌呢？我根本不知道。我只知道，在情緒翻多或經濟好轉之前，股市一定早已上漲，甚至是大漲了。如果你等待知更鳥的到來，你將錯過整個春天。”

責編：王璐璐

排版：劉珺宇

校對：盤達