貴州茅臺的股東壓力大增。

4月17日早盤，白酒龍頭貴州茅臺低開超4%，觸及1400元/股關口。隨后震蕩回升，截至發稿前，跌幅為3.79%。

股價下跌的同時，貴州茅臺的成交量也持續放大，開盤15分鐘成交額即超過50億元，已經超過4月的日均成交額。

這次大跌并不讓人意外。4月16日晚上，貴州茅臺發布了一份特殊的年報。貴州茅臺2025年實現營業收入1688.38億元，同比下降1.21%；歸母凈利潤823.2億元，同比下降4.53%；基本每股收益65.66元。

2025年是貴州茅臺上市以來首次出現營收、凈利潤雙雙下滑。

貴州茅臺解釋，營業收入變動，主要是醬香系列酒產品結構調整影響。2025年，茅臺酒實現營業收入1465億元，同比微增0.39%；毛利率93.53%，較上年減少0.53個百分點。其他系列酒實現營業收入222.75億元，同比減少9.76%；毛利率76.11%，較上年減少3.76個百分點。

分季度看，貴州茅臺全年業績呈現前高后低態勢。第一季度營收500.61億元、凈利潤268.47億元，第二至第四季度營收分別為387.88億元、390.64億元和403.84億元，凈利潤分別為185.55億元、192.24億元和176.93億元。

從2021年2月算起，貴州茅臺的股價從最高點下跌已經超過5年。

不過，從現金流等數據上看，貴州茅臺依然是一個好生意。2025年，公司銷售收現1839.90億元，同比增長0.74%；經營凈現金流615.22億元，同比減少-33.46%，主要是公司控股子公司貴州茅臺集團財務有限公司吸收集團公司成員單位存款減少及不可隨時支取的同業存款增加。

貴州茅臺仍然在竭力回饋股東。公司宣布每股派發現金紅利27.993元（含稅），合計擬派發約350.33億元，疊加中期分紅，全年累計分紅總額達650.33億元，創歷史新高。同時，公司已完成首次60億元股票回購，并啟動第二輪回購計劃。

信達證券在最新的年報點評中表示，面對行業調整壓力，公司通過市場化改革持續觸達更多消費群體，在保持供需緊平衡基礎上，核心單品的中長期價格有望與通脹保持同步提升，由此實現收入及利潤的可持續平穩增長。

摩根士丹利最新分析稱，貴州茅臺2025年因行業需求疲軟和渠道去庫存導致了自上市以來的首次年度業績下滑，但預計在飛天茅臺春節需求回暖及提價的帶動下，2026年第一季度將有回升。摩根士丹利預計，行業去庫存將延續至2026年上半年，以重新平衡供需關系，并在下半年實現環比改善。

排版：王璐璐

校對：蘇煥文