在一級市場深度調(diào)整、退出周期拉長的背景下，創(chuàng)投行業(yè)的考核邏輯也在發(fā)生變化。

近期，國家發(fā)展改革委等部門提出，國家創(chuàng)業(yè)投資引導基金建立符合創(chuàng)投市場規(guī)律的考核體系，把重點放在整體效益和投后賦能上，“不以單個項目成敗論英雄”。這一表述成為政府投資基金核心評價體系的又一次校準。

考核口徑的變化并非單點調(diào)整。從相關(guān)制度安排和實踐進展來看，圍繞整體效益和投后賦能，政策層面、機構(gòu)層面以及地方探索之間，正在逐步形成更為清晰的關(guān)聯(lián)。

一方面，創(chuàng)投市場運行環(huán)境變化、項目周期拉長，單一項目或短期結(jié)果無法客觀體現(xiàn)機構(gòu)的長期能力；另一方面，創(chuàng)投機構(gòu)在地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的參與度還在加深，其價值也要在后續(xù)的產(chǎn)業(yè)培育和發(fā)展周期中逐漸顯現(xiàn)。

在這一背景下，基金績效考核方式的優(yōu)化成為觀察行業(yè)轉(zhuǎn)向的重要切口。

考核邏輯調(diào)整：從單點回報到整體效益

與早期投資長周期特征相比，政府投資基金過往在考核周期設置上相對偏短。

與此同時，單一項目或單一年度的盈虧易放大偶然性，難以反映管理人在完整周期內(nèi)的判斷能力和資源配置水平。在實踐中，這類考核方式也可能導致投資行為趨于短期化，與早期投資“容錯—試錯—迭代”的內(nèi)在邏輯并不完全匹配。

正是在這一現(xiàn)實背景下，國家創(chuàng)業(yè)投資引導基金提出在管理環(huán)節(jié)兼顧“放得活”“管得好”。

一方面，針對種子期、初創(chuàng)期項目存活率不高的特點，建立符合創(chuàng)投市場規(guī)律的考核體系，把重點放在整體效益和投后賦能上，“不以單個項目成敗論英雄”。另一方面，針對早期項目風險高的特點，建立“線上監(jiān)測網(wǎng)+線下觀察員”的管理模式，通過一體化、穿透式的合規(guī)監(jiān)管，實現(xiàn)對風險的早識別、早預警、早發(fā)現(xiàn)、早處置。

從制度設計來看，這一調(diào)整并非弱化監(jiān)管要求，而是在高不確定性的早期投資領(lǐng)域，對評價尺度進行重新校準：在結(jié)果端適度松綁的同時，將風險管理前移到過程和能力層面?？己说闹匦?，開始從某一個項目賺了還是賠了，轉(zhuǎn)向機構(gòu)是否具備長期可持續(xù)地創(chuàng)造價值的能力。

地方層面的制度安排也在呼應這一變化。上海市人民政府辦公廳印發(fā)的《上海市政府投資基金管理辦法（試行）》明確提出，遵循基金投資運作規(guī)律，優(yōu)化免責認定標準和流程，不將單一項目或單一年度盈虧作為考核依據(jù)。

事實上，考核邏輯的變化，并非只來自制度層面。產(chǎn)業(yè)環(huán)境和資本結(jié)構(gòu)的深層變化，也在重塑創(chuàng)投機構(gòu)的角色定位。

有一級市場科技投資人指出，我國已進入一個“立體縱深”的發(fā)展階段：成熟產(chǎn)業(yè)、成長產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)以及前沿技術(shù)并存，應用場景不斷擴展又反過來推動技術(shù)進步。在這一過程中，資本不再只是“跟隨技術(shù)”，而是被要求更深度地參與產(chǎn)業(yè)演進。

隨著國資在一級市場資金結(jié)構(gòu)中的比重上升，創(chuàng)新資本不僅被要求追求財務回報，也被賦予服務國家戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)升級和安全發(fā)展的功能。

這意味著，創(chuàng)投基金管理人不僅要做創(chuàng)新資本的配置者，還需要具備持續(xù)價值協(xié)作和陪伴企業(yè)成長的能力。資本角色的變化，也在客觀上推動創(chuàng)投機構(gòu)重新審視自身能力結(jié)構(gòu)。

創(chuàng)投實踐：從“投項目”到“全周期賦能”

上述背景下，創(chuàng)投機構(gòu)在實踐層面的轉(zhuǎn)向早前即已顯現(xiàn)。

中信金石董事、總經(jīng)理常軍勝在2025年9月的一次演講中指出，一級市場正在從單純追求財務回報的“套利思維”，轉(zhuǎn)向深度融入產(chǎn)業(yè)升級的“賦能思維”。

這一變化體現(xiàn)為投資邏輯從以IPO退出為核心的套利模式，逐步轉(zhuǎn)向圍繞企業(yè)成長的全周期價值創(chuàng)造。在他看來，投資周期拉長，使機構(gòu)需要在投后階段為企業(yè)提供更多支持，包括資源導入、戰(zhàn)略規(guī)劃、市場開拓以及組織行業(yè)交流等。“為企業(yè)做投后賦能，其實就是提高我們自身的投資收益。”

當項目周期延長、單點回報不確定性上升，越來越多創(chuàng)投機構(gòu)通過加大為被投企業(yè)賦能來提高整體成功概率。

在早期硬科技投資領(lǐng)域，這一變化尤為明顯。中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人李浩早在數(shù)年前即提出，未來投后賦能將占據(jù)投資機構(gòu)，尤其是早期投資機構(gòu)50%以上的實力，并逐步成為差異化競爭的重要來源。

在他看來，投后并非投資行為的附屬環(huán)節(jié)，而是決定機構(gòu)長期能力的重要組成部分。圍繞這一判斷，中科創(chuàng)星搭建了“研究機構(gòu)+早期投資+創(chuàng)業(yè)平臺+投后服務”的全鏈條孵化生態(tài)，其生態(tài)賦能邏輯可總結(jié)為“找人、找錢、找應用方向”。

自2015年起，中科創(chuàng)星發(fā)起“硬科技冠軍企業(yè)創(chuàng)業(yè)營”，為創(chuàng)業(yè)者提供跨區(qū)域、全鏈條的賦能支持。針對科學家型創(chuàng)業(yè)者“技術(shù)強、經(jīng)營弱”的共性特點，該項目重點助力硬科技創(chuàng)業(yè)者構(gòu)建市場化運營思維，并在創(chuàng)業(yè)精神、企業(yè)戰(zhàn)略、研發(fā)管理、組織人才、融資服務、產(chǎn)業(yè)對接等方面提供培訓與支持。

隨著賦能實踐的持續(xù)推進，冠軍營已以常態(tài)化機制運行十年，并將相關(guān)實踐不斷沉淀為可復制的組織能力，成為中科創(chuàng)星全周期孵化與投資生態(tài)的重要組成部分。在這一過程中，投后賦能不再只是“增值服務”，而逐漸成為機構(gòu)自身能力結(jié)構(gòu)的一部分。隨著政策層面更為強調(diào)整體效益和投后賦能，這類秉持長期主義的投入，有望在制度層面得到更明確的認可。

地方實踐：從“給空間”到“引資源”

基金績效考核邏輯與創(chuàng)投機構(gòu)能力結(jié)構(gòu)的變化，也可以在地方產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新生態(tài)培育層面找到具體落點。

在持續(xù)推進科技園區(qū)等產(chǎn)業(yè)載體建設的同時，地方政府更加重視與投資機構(gòu)、專業(yè)技術(shù)服務機構(gòu)等的合作，引入具備產(chǎn)業(yè)理解和投后服務能力的市場化力量。相較于單純提供空間和政策，這類合作更強調(diào)在企業(yè)篩選、成果轉(zhuǎn)化和持續(xù)培育環(huán)節(jié)中的分工協(xié)同。

2025年12月27日，中科創(chuàng)星·硬科技冠軍企業(yè)創(chuàng)業(yè)營第十期上海站活動在松江舉辦?；顒悠陂g，來自全國各地的硬科技創(chuàng)業(yè)者集中走進G60曲率引擎硬科技先導科技園展示中心，了解當?shù)卦诠怆娦酒?、人工智能、生物醫(yī)藥、新材料等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)基礎和應用場景。

作為長三角G60科創(chuàng)走廊策源地和上海（長三角）國際科創(chuàng)中心建設的重要承載區(qū)，松江近年來持續(xù)推進科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的深度融合。

從近期相關(guān)建設進展和實踐來看，一方面，當?shù)丶涌齑髮W城科創(chuàng)源建設，完善成果轉(zhuǎn)化、概念驗證和中試平臺；另一方面，通過引入包括投資機構(gòu)在內(nèi)的各類主體建設載體，逐步形成多類型、多層次的孵化服務體系。

地方政府關(guān)注的已不只是單個項目是否落地，而是企業(yè)能否在本地完成驗證、轉(zhuǎn)化和成長，進而形成創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)集群。在這一進程中，創(chuàng)投機構(gòu)憑借產(chǎn)業(yè)洞察、項目篩選和投后賦能，逐步成為區(qū)域創(chuàng)新體系中的重要組成部分。

從“不以單個項目成敗論英雄”，到強調(diào)整體效益和投后賦能，創(chuàng)投考核邏輯的變化正在為長期資本、耐心資本建立新的評價錨點。

政策層面為早期投資留出必要的試錯空間，機構(gòu)層面通過體系化賦能夯實內(nèi)功，地方層面則在尋找合作構(gòu)建產(chǎn)業(yè)生態(tài)的長期合作伙伴。三方合力形成的協(xié)同關(guān)系，使創(chuàng)投機構(gòu)的運營能力建設從“可選項”轉(zhuǎn)變?yōu)椤氨卮痤}”。

考核邏輯的調(diào)整并非降低對回報的要求，而是以更符合創(chuàng)投市場規(guī)律的方式，識別和支持具有豐富投資經(jīng)驗和運營能力的管理機構(gòu)。對于正在邁入新周期的創(chuàng)投行業(yè)而言，這種變化正在成為影響其長期發(fā)展的重要變量。