肖宇（中國社會科學(xué)院亞太與全球戰(zhàn)略研究院副研究員）

1月26日，國際金價再創(chuàng)歷史新高，現(xiàn)貨黃金突破每盎司5100美元。

分析當(dāng)前金價走勢離不開供給和需求，在供給端，黃金的稀缺性決定了其不可替代的價值。根據(jù)世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，人類歷史上已經(jīng)累計開采的黃金約為21.6萬噸，而在目前技術(shù)條件下，全球已探明并可開采的黃金儲量只有約5.5萬-6.4萬噸。若按當(dāng)前開采速度，在不發(fā)現(xiàn)具備可開采條件的新礦情況下，15-18年后全球金礦將開采殆盡。

正是由于供給的稀缺，才有了馬克思關(guān)于“貨幣天然是金銀”的經(jīng)典論斷。在紙幣出現(xiàn)之前，黃金在很長一段時間都以貨幣的形式存在。在金本位制下，本國信用貨幣與固定重量的黃金掛鉤是國際上的通行做法。二戰(zhàn)后建立的國際貨幣體系（布雷頓森林體系）核心就是美元與黃金掛鉤，其他國家貨幣與美元掛鉤。

這些體系建立的基本邏輯，就是全球黃金的稀缺性。需要強調(diào)的一點是，如此稀缺的黃金用途其實還很廣泛，除了我們所熟知的首飾外，黃金還憑借優(yōu)異的物理化學(xué)性能，在芯片制造、航空航天、新能源新材料和醫(yī)療健康等領(lǐng)域，發(fā)揮著不可或缺的作用，一度被譽為新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)的“工業(yè)維生素”。

面對中國在量子科技、大數(shù)據(jù)、云計算和人工智能（AI）等領(lǐng)域日益展現(xiàn)出的領(lǐng)先態(tài)勢，西方國家為了維護(hù)自己的科技霸權(quán)，紛紛出臺了支持本國科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的扶持措施，這意味著圍繞關(guān)鍵核心材料的爭奪將更加激烈，繼而在無形中放大了工業(yè)用金需求，為金價走高提供了邊際支撐。

但僅僅是工業(yè)用金或許還不足以解釋此輪金價的飆升。根據(jù)世界黃金協(xié)會提供的2024年數(shù)據(jù)，當(dāng)年的全球黃金存量分布中，工業(yè)用途占比約15%、各國央行儲備占比約17%、黃金ETF和投資實物金占比約22%、珠寶首飾為約45%。

這一數(shù)據(jù)在去年發(fā)生了重大變化。以各國央行儲備數(shù)據(jù)為例，同樣是世界黃金協(xié)會披露的數(shù)據(jù)，截至2025年三季度，黃金在全球官方總儲備中占比約28.9%，環(huán)比上升了約11.9%。

所以不少觀察人士指出，全球央行增持黃金是此輪金價走高背后的主要推手。究其原因，在于全球地緣政治格局的深刻動蕩，從俄烏沖突到中東局勢，從委內(nèi)瑞拉到格陵蘭島，全球治理體系走向重構(gòu)已不可避免，這放大了黃金作為避險資產(chǎn)的價值。

有意思的是，據(jù)央視援引德國媒體1月23日的報道，德國議員施特拉克-齊默爾曼呼吁德國政府將存放在美國的黃金儲備撤回德國。這一幕似曾相識，在布雷頓森林體系崩潰（20世紀(jì)70年代）前夕，以法國為首的西方國家紛紛將存在美國的黃金運回本國。因為在當(dāng)時的法國總統(tǒng)戴高樂看來，美國貨幣已經(jīng)嚴(yán)重超發(fā)，連年的赤字使得35美元/盎司的成立基礎(chǔ)不再牢固。

太陽底下無新事，從長期因素來看，此輪金價走高背后，與美元信用體系塌陷有脫不開的關(guān)系。“大而美”法案正式生效后，美國聯(lián)邦政府的債務(wù)規(guī)模突破40萬億美元只是時間問題，面對高達(dá)?126.8%?的債務(wù)與GDP占比，全球央行不得不進(jìn)行儲備資產(chǎn)的調(diào)倉。

而在短期，由于美債超發(fā)和美元走弱，10年期美債“全球資產(chǎn)定價之錨”的屬性已經(jīng)大不如前，大量的避險資產(chǎn)開始從美債撤離。比如，在美國發(fā)表關(guān)于格陵蘭島的言論后，丹麥和瑞典主要的私人養(yǎng)老基金，已經(jīng)開始出現(xiàn)了拋售美債的跡象。這些撤離資產(chǎn)迫切需要尋找一個出口，稀缺的黃金自然成為了首選。

除了機構(gòu)投資者，個人投資者“追漲殺跌”的行為，也與此輪金價走高脫不開關(guān)系。世界黃金協(xié)會統(tǒng)計顯示，2025年全球黃金ETF市場存量資產(chǎn)管理規(guī)模環(huán)比增加了801噸，當(dāng)年凈流入約890億美元，總管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了5590億美元，皆創(chuàng)下歷史極值。

由于通過黃金ETF參與黃金買賣，是全球投資者買賣黃金重要方式，所以黃金ETF規(guī)模也成了觀察當(dāng)前黃金投資熱的主要窗口。但需要強調(diào)的一點是，雖然金價上漲的長期邏輯仍在，但更高的價格意味著更高的波動，個人投資者更應(yīng)該保持理性。