受地緣緊張和AI顛覆恐慌的雙重影響，“輕資產”成長股近期受到市場冷落，而“HALO資產”受到資金追捧，資源、鐵路、港口、交通運輸、機械設備、公用事業等板塊走強。

“HALO資產”，全稱“Heavy Asset, Low Obsolescence”，即具備重資產、低淘汰率特質的企業資產類別，這一概念由投資機構Ritholtz的Josh Brown于2026年2月初首次提出，隨后被摩根士丹利、高盛等華爾街投行廣泛采納。

事實上，“HALO資產”一直是價值投資的重要標的。A股價值投資大佬張堯“20年2000倍”正是源于這一邏輯，中國神華、陜西煤業、國投電力、中國海油無不是“HALO資產”；而巴菲特旗下的石油、電力、鐵路行業的公司也早已有之；許多資源類巨頭如石油公司巨頭埃克森美孚的前身1920年就已經是上市公司了，經歷過長達百年不同經濟周期、各種重大事件的考驗，公司股價依然能夠不斷創出新高。

對投資者來說，處于低競爭領域的重資產公司可能不具備爆發性，但具備看得清和算得清兩大特點，適合重倉持有，在極度深寒時以極低的估值買入，如張堯式的布局甚至可以創造投資的奇跡。

但如果以賽道的方式理解，用高估值買入“HALO資產”，那么注定會用多年時間消化估值泡沫。它們從來不是賽道，對其投資需要極度的耐心，買入時需要關注估值和股東回報。

雙重焦慮日益加重

地緣政治緊張，單邊主義盛行，每個國家的資源、關鍵產能和基礎設施都受到了前所未有的重視。

在地緣動蕩和逆全球化的年代，對大國的評判方式發生了深遠的改變。在全球化時代，人均GDP、企業盈利、消費水平等的評價指標是評判一個國家是否強大的標志。然而，在地緣沖突日益加劇的時代，科技自主、經濟韌性、工業規模、關鍵產能指標受到日益關注。重資產公司構成一國經濟的骨架，關乎國計民生，而對地緣緊張和逆全球化可能會長期存在的評判，讓資本市場重新評估重資產公司。

與此同時，AI發展的如火如荼也讓科技巨頭們陷入被顛覆的焦慮中，反AI押注使得硬資產公司成為資金關注的重點。

互聯網“預言帝”凱文·凱利在其新書《5000天后的世界》中表示，縱觀顛覆性技術的發展史，一個領域的主導者從來無法在下一個時代的平臺上繼續稱雄。曾幾何時，許許多多的公司妄圖與制造計算機的IBM抗衡，并為此研發出一系列產品，然而并沒有一家公司僥幸成功。業界甚至流傳著一個笑話：“逆IBM者，遑論成功?！?/p>

然而，仿佛就在一瞬間，IBM也跌下了寶座。因為計算機時代進入了一個不再聚焦于硬件而更在乎軟件的時代。于是，能夠做好軟件開發的公司取而代之。眾所周知，做出Windows的微軟取得了勝利。

新一輪競爭繼續展開，很多軟件開發公司試圖以自己的操作系統對抗微軟，其結果依然是鎩羽而歸。因為微軟太強大了，其他操作系統實難匹敵。那么，又是誰最終將微軟推下了王座？成為時代新貴的就是搜索引擎公司——谷歌。它并沒有致力于開發操作系統，而是開拓了搜索引擎的新天地。

然后，又有人想在搜索引擎的領域里和谷歌一決雌雄，結果依然是以失敗告終。超越谷歌的新王者是社交媒體公司臉書。現在的局面是數以千計的公司都在社交媒體領域和臉書對抗，他們也很難取勝。下一個勝出的必然是AR公司。

凱文·凱利說，每一個時代最強的那個公司，從IBM到微軟，再到谷歌和臉書，可能都會想要在AR的世界里站在最領先的位置，但是歷史告訴我們，沒有一個公司可以笑傲下一個時代，因為它們的成功會成為它們最大的桎梏。

“HALO資產”一直都在

“HALO資產”一直都在，它們因為簡單易懂、低估值、高分紅、高現金流、可持續性等特點被價值投資者青睞，它們可能不具備爆發性，但具備“買入定輸贏”的確定性，讓投資者敢于重倉。投資重要的是不要有大虧，復利才能真正發揮長期作用，而“HALO資產”在滿足估值與股東文化等約束的條件下，無疑是一種“有底”的投資標的。

過去十年，“HALO資產”表面上默默無聞，從來不在風口，但其實漲幅可觀。中國神華過去十年上漲6倍，陜西煤業上漲8.7倍，漲幅堪比科網股；長江電力和國投電力的漲幅均在2倍以上，年化收益超過10%；安徽合力和中創智領等機械設備公司十年漲幅3倍左右；基礎化工公司正丹股份漲幅超過2倍。

業績是這類公司上漲的主要原因。如粵高速2014年的歸母凈利潤為3.19億元，2024年的凈利潤為15.62億元，業績十年提升了近4倍；申能股份2014年的歸母凈利潤為20.61億元，2024年的凈利潤為39.44億元，業績十年提升近一倍。

當前A股股息率超過3%，而估值低于20倍的“HALO資產”依然大幅存在。“HALO資產”的投資需要嚴格關注估值和股東回報文化。高估值的“HALO資產”需要很多年才能回本，2007年以40元以上價格搶中國石油的投資者對此深有體會。而有些公司缺乏股東回報文化，可能導致守著金飯碗卻吃不上飯，分紅度一切苦厄，股息率不僅反映著公司現金流質量也體現了股東回報的文化。

全球“HALO”交易情緒維持高位：純粹的“輕資產成長敘事”溢價正在被系統性壓縮。相反，那些擁有極高物理壁壘、手握實物資產（如上游資源、關鍵產能、基礎設施），且現金流充裕的傳統產業龍頭，正作為抵御通脹與技術顛覆的“終極避風港”，重新贏得全球資本的戰略性超配。

責編：戰術恒

排版：劉珺宇

校對：李凌鋒