隨著全球各大央行密集釋放通脹不確定性上升的信號，市場風險偏好整體承壓。除油價外，全球股市、傳統避險資產以及金屬價格均出現不同程度下跌，呈現出“同步走弱”的特征。

美以伊沖突驟然升級，霍爾木茲海峽航運中斷，讓國際油價在短短20天內暴漲近50%，布倫特原油期貨在3月19日突破每桶110美元。

油價飆升重新點燃了通脹之火，迫使各國央行重新審視各自的貨幣政策路徑。

本周是中東沖突升級后的首個“超級央行周”，全球約20個央行召開貨幣政策會議，幾乎涵蓋了占全球經濟體量約2/3的經濟體。

除了澳大利亞央行宣布加息，美聯儲、日本央行、歐洲央行和英國央行等大多數央行維持利率不變，在“抗通脹”與“穩增長”之間艱難權衡。

重燃通脹擔憂

霍爾木茲海峽，這條承載著全球海運石油貿易量約1/4的關鍵航道，在過去20天里幾乎陷入停滯。

相關海事和貿易數據平臺顯示，自2月28日美以伊戰爭爆發以來，僅約90艘船只穿越了霍爾木茲海峽，其中包括油輪。

據新華社報道，美國白宮新聞秘書萊維特3月18日表示，美方正同歐洲和中東地區盟友“保持溝通”，要求他們“加大力度”協助美國保障霍爾木茲海峽安全通航。近日，美國總統特朗普連續催促歐洲及其他地區盟友參與霍爾木茲海峽護航，并抱怨一些盟友對協助美國“不熱衷”。

當地時間3月19日，法國、英國、德國、意大利、荷蘭和日本在一份聯合聲明中宣布，準備共同采取適當措施，保障霍爾木茲海峽的航行安全。

對此，國際海事組織秘書長多明戈斯19日表示，海軍護航不是解決當前霍爾木茲海峽危機的長期可持續方案。只有沖突結束，航運才不會淪為附帶損害的犧牲品。

同日，伊朗《德黑蘭時報》社交賬號稱，伊朗議會正在推動一項法案，根據該法案，如果霍爾木茲海峽被用作船舶交通、能源和糧食運輸的安全通道，相關國家有義務向伊朗支付通行費和稅款。

除了霍爾木茲海峽運輸受阻，中東產油設施遭到襲擊也給全球能源市場帶來沖擊?？ㄋ杻日亢涂ㄋ柲茉垂?月18日表示，該國拉斯拉凡工業城當天因受到導彈襲擊而起火，造成大面積損壞。以色列3月18日襲擊伊朗天然氣田，隨后伊朗緊急警告，沙特、阿聯酋和卡塔爾三國石油設施成為“合法打擊目標”。

與此同時，美國正試圖降溫。美國財政部長貝森特3月19日稱，美國可能在未來幾天內取消對已在海上的伊朗石油的制裁，以緩解中東沖突期間價格上漲帶來的壓力。與此同時，在被問及向伊朗調動軍隊一事時，特朗普說：“我們不會在任何地方派兵?！?/p>

盡管國際能源署已經協調成員國釋放4億桶戰略石油儲備，以緩解全球石油供應緊張，但國際油價還在持續大幅波動。3月19日，布倫特原油價格一度站上每桶110美元高位，自沖突爆發以來飆升近50%。3月20日，由于特朗普的表態，布倫特原油又失守101美元/桶。

工銀國際首席經濟學家程實對《國際金融報》記者表示，與傳統的經濟沖擊不同，地緣政治風險對經濟的影響具有明顯的非線性與不確定性特征，其傳導路徑不僅涉及能源價格波動，還通過金融市場風險偏好、企業投資決策以及通脹預期形成多重影響。

在本周的“超級央行周”，全球主要央行也紛紛表達了對通脹的擔憂。

美聯儲在3月18日的政策聲明中新增了“中東局勢對美國經濟的影響具有不確定性”的表述。美聯儲鮑威爾在會后坦言，油價上漲讓美聯儲“處境非常困難”，未來的政策路徑將“高度依賴數據”。他明確表示，如果油價在較長時間內維持在很高水平，確實會壓制消費、可支配收入以及整體支出。不過目前仍難判斷這輪沖擊會持續多久、影響有多大，但其對美國和全球經濟的潛在沖擊不容低估。

日本央行在3月19日的聲明中明確警告，中東局勢是日本經濟面臨的“最大外部風險”。作為一個約95%能源依賴進口的國家，油價飆升與日元貶值形成了“雙重夾擊”，加劇輸入性通脹。

英國央行也表示，中東沖突導致全球能源及大宗商品價格大幅上漲，不僅直接推高家庭燃料與公用事業支出，還通過企業成本形成間接傳導，短期內將推高CPI通脹率。英國央行最新預測顯示，2月份通脹率將超過3%，3月份進一步升至接近3.5%。該行同時對“二次傳導效應”保持高度警惕，擔心能源漲價引發工資與物價的螺旋式上漲。

歐洲央行在3月19日的聲明中表示，中東戰事已令歐元區經濟前景的不確定性“顯著上升”，對通脹構成上行風險，對經濟增長形成下行壓力。歐洲央行強調，若石油和天然氣供應長期受阻，通脹將高于基準預測，并已準備在其職責范圍內調整所有政策工具加以應對。

此輪危機喚起了市場對2022年能源價格沖擊的痛苦記憶。當時俄烏沖突爆發后，主要經濟體的物價漲幅達到了兩位數，美聯儲、歐洲央行等機構卻篤定“通脹暫時論”，最終導致反應過于遲緩，通脹居高不下。

央行政策分化

在油價飆升引發的通脹擔憂背景下，全球主要央行貨幣政策呈現出顯著的分化。澳大利亞央行率先行動，于3月17日宣布將基準利率上調25個基點至4.10%，創下自2025年4月以來的最高水平，成為今年首個加息的主要發達市場央行。

這也是澳央行今年以來連續第二個月加息，投票結果以5∶4的微弱多數通過。澳央行在聲明中表示，盡管通脹率已自2022年峰值大幅下降，但在2025年下半年出現顯著回升。盡管中東局勢仍存在高度不確定性，但可能會加劇全球和澳大利亞通脹，且澳大利亞通脹水平可能在一段時間內保持在目標水平以上，風險進一步上行，因此有必要加息。

美聯儲則在3月18日宣布將聯邦基金利率目標區間維持在3.50%—3.75%不變，連續第二次按兵不動。本次只有特朗普“欽點”的理事米蘭一人支持降息25個基點，其他11位投票委員都贊成暫停降息。

會后公布的點陣圖顯示，到2026年年底，美聯儲對聯邦基金利率的預估中值為3.4%；到2027年年底為3.1%，均與去年12月的預期持平。這意味著今明兩年美聯儲將各降息一次。

斯巴坦資本證券公司首席市場經濟學家彼得·卡迪洛表示，美聯儲表現得非常謹慎，降息可能要等到第四季度，具體取決于能源價格的走勢。如果能源價格維持在當前水平，將意味著更高的通脹率，經濟增長率可能低于1%，同時通脹率也會更高，形成滯脹局面。

和美聯儲一樣，日本、英國、歐洲央行都選擇“按兵不動”。

日本央行以8∶1的投票結果將短期政策利率目標維持在0.75%不變，這是該行連續第二次謹慎觀望。日本央行在會后聲明中表示，將從可持續、穩定實現2%通脹目標的角度出發，適當實施貨幣政策。聲明指出，若經濟和物價走勢與預測一致，隨著經濟活動和物價的改善，央行將繼續提高政策利率。

英國央行一致投票決定維持基準利率于3.75%不變，并表示“隨時準備采取行動”，以應對中東沖突可能引發的通脹持續上升風險。這是該委員會9名成員近4年半來首次達成完全一致。

值得注意的是，此次會議紀要標志著英國央行措辭的重大轉變——委員會刪除了2月份決議中有關基準利率“可能進一步下調”的表述，轉而為加息打開大門。

英國央行行長貝利強調，貨幣政策必須應對英國通脹更具持久性的風險。

歐洲央行則是連續第六次在議息會議上維持三大利率不變，將存款機制利率、主要再融資利率和邊際貸款利率分別維持在2%、2.15%和2.40%不變。歐洲央行同時重申，不會預先承諾特定的利率路徑，隨時準備調整所有政策工具。

匯豐銀行經濟學家巴爾博尼指出：“鑒于2022年能源危機的經歷，以及消費者至今未愈的創傷，若能源壓力持續，可能促使歐洲央行更快加息?！?/p>

在這一片通脹擔憂和按兵不動的氛圍中，巴西央行成為了一個例外。當地時間3月18日，巴西央行宣布降息25個基點至14.75%。此前該利率已連續五次維持在15%的水平，為2006年7月以來最高。

巴西央行表示，通脹前景面臨的風險，包括上行風險和下行風險，原本就高于正常水平。中東沖突爆發后，這些風險進一步加劇，長期維持限制性利率已導致經濟增長開始放緩。然而，巴西央行的降息幅度小于市場普遍預期的50個基點，顯示其在高通脹環境下保持審慎。該央行表示，由于長期維持高利率已對經濟活動放緩產生傳導效應，需要啟動貨幣政策校準周期。

避險資產失靈

隨著全球各大央行密集釋放通脹不確定性上升的信號，市場風險偏好整體承壓。除油價外，全球股市、傳統避險資產以及金屬價格均出現不同程度下跌，呈現出“同步走弱”的特征。

3月19日，美股三大股指全線下跌，標普500指數年內累計跌幅約3.5%，處于近4個月低位。黃金、白銀價格大跳水。現貨黃金大跌3.5%，一度跌至4500美元關口，連續第七個交易日下跌，創下2023年以來最長連跌紀錄，創六周新低。現貨白銀跌勢更為慘烈，日內一度重挫逾12%，失守66美元關口，續創2月6日以來新低。鉑金和鈀金本月分別下跌17%和15%。銅和鋁等工業金屬亦相繼走低，折射出市場對全球經濟增長預期的系統性下修。

地平線投資（Horizon Investments）研究與量化策略主管邁克·迪克森（Mike Dickson）分析指出，市場正在重新消化各大央行的最新表態，即通脹風險正在重新成為主導變量。

摩根大通發出警告稱，若霍爾木茲海峽無法重新開放，布倫特和WTI原油期貨將最終被迫向上重新定價。

雷斯塔能源（Rystad Energy）副總裁阿迪蒂亞·薩拉斯瓦（Aditya Saraswat）在一份報告中表示，如果伊朗襲擊沙特阿拉伯、阿聯酋和卡塔爾的設施，全球市場每天將至少損失70萬桶成品油產能。若延布港等關鍵基礎設施遭到擾動，可能導致市場每日損失500萬桶至600萬桶，并可能將油價推至每桶150美元甚至更高。

在權益市場方面，瑞銀策略師安德魯·加斯韋特（Andrew Garthwaite）認為，全球股市短期內或將繼續處于盤整階段，原因在于市場需應對高度不確定性及多種潛在宏觀情景。瑞銀已將MSCI全球市場指數2026年目標由1130點下調至1100點；若沖突持續3個月以上且缺乏生產率提升，該指數可能較當前水平下跌約30%。

回顧歷史，在地緣沖突沖擊下，避險資產也并非始終表現強勢。例如俄烏沖突爆發后，能源價格飆升推高通脹，黃金卻自當年4月至10月連續下跌。

對此，東方匯理資管投資研究院亞洲高級投資策略師姚遠指出，短期而言，地緣政治沖突及其引發的能源價格沖擊是全球“避險交易”（Risk-off）主導驅動力。在這種環境下，投資者傾向于將投資組合“套現”。為了在戰爭陰云下回籠資金，投資者會選擇減持所有資產，尤其是那些近期表現出色的品種。在這種交易邏輯下，賣盤壓力傷及黃金；而交易的買盤主要惠及美元，尤其是現金，而非國債。因此，如果有人寄希望于每當風險資產拋售時，黃金都能像鐘擺一樣精準反彈，那么結果無疑會令人失望——因為黃金并非完美的短線避險工具。

不過，從更長周期看，避險資產的邏輯并未根本逆轉。瑞銀表示，地緣政治緊張局勢的持續性可能帶來全球經濟增長放緩，引發全球財政、貨幣政策刺激措施，這將為黃金上行打開空間。

申銀萬國期貨也認為，市場對美國財政可持續性擔憂仍在加劇，疊加全球政治經濟秩序重構、全球央行儲備資產多元化、去美元化進程持續推進，黃金有望保持長期上行趨勢。