在去年上證指數創十年新高、A股成交額大增和投資者信心回暖之下，證券投顧機構也賺得盆滿缽滿。

近日，唯一一家港股上市的證券投顧機構九方智投披露2025年業績，該公司實現收入（收益）34.03億元，同比增長48.7%，歸母凈利潤達9.22億元，同比大幅增長238.5%，這是該公司自2023年港股上市以來交出的最佳成績單。

營銷投入14.13億元：流量采購持續擴張

九方智投控股的核心商業模式延續“流量變現”路徑。

2025年，該公司銷售及營銷開支達14.13億元，同比增長33.4%，占全年收益的41.2%。財報解釋稱，主要系為擴大用戶規模、拓寬融媒體流量池而增加互聯網流量采購支出。這遠高于九方智投研發開支3.56億元的規模，也高于研發開支費用的增幅。

據統計，自2020年以來，該公司在互聯網流量采購上的費用就持續上升。這一“燒錢”模式在上市后持續加碼：2023年營銷費用9.56億元，2024年增至10.6億元，2025年進一步攀升至14.13億元，三年累計投入超34億元。

九方智投表示，該公司積極探索電商的新業務模式，強化融媒體流量運營，進一步拓寬客戶觸達渠道，擴大用戶覆蓋范圍；并且持續強化對存量客戶的產品、內容及服務體系，老客戶貢獻收入占比提高、留存持續向好。

在報告期內，該公司總訂單金額達約39.55億元，較2024年的約35.06億元增長12.8%，2025年付費用戶數量達到28.95萬名較2024年18.15萬名，大幅增加59.5%。期末合約負債15.3億元，將主要在2026年度確認收益，為2026財年收入提供一定支撐。

值得注意的是，除了主營業務收入增長，九方智投2025年其他收入合計4.89億元，同比增長85.9%，除投資收益外，增值稅退稅貢獻約2.02億元。2024年，該公司政府補助總額為2.78億元，超過當年2.72億元的股東應占溢利。

退款率連續兩年上升

就退款率而言，九方智投退款率連續兩年上升，2025年，該公司VIP產品退款率為22.9%，較2024年的21.8%上升1.1個百分點，而2023年該公司退款率為20%。該公司稱，退款率水平“整體穩中向好”。

從歷史數據看，退款率波動明顯：2024年上半年旗艦系列和擒龍系列退款率一度高達30.3%和31%，后在下半年回落。2025年退款率雖較年中下降，但仍高于2024年全年水平。

“退款率在證券投顧行業是一個比較關鍵指標，如果超過30%可能公司就會面臨一定程度的虧損。”一位證券業投顧總監對券商中國記者表示。

今年2月，上海市證券同業公會發布2025年上海地區投資咨詢機構自律規范現場檢查情況的通報，部分機構客戶投訴率持續高企，個別機構退費比例高達40%；產品退賠機制不完善，退款流程煩瑣；機構普遍“重營銷輕服務”，投顧及合規人員配備與客戶數量嚴重不匹配，服務質量難以保障。

上海市證券同業公會坦言，投資咨詢機構投訴率持續處于較高水平，暴露出在業務規范性、服務透明度和客戶適當性管理等方面仍存在改進空間。未來，行業應進一步提升客戶服務質量，降低客戶投訴，優化產品結構，增強長期客戶黏性，以推動證券投資咨詢業務持續健康發展。

盡管九方智投財報亮眼，但是其核心子公司上海九方云智能科技有限公司也在2月收到監管的行政監管措施決定書，被責令改正并暫停新增客戶三個月。

業內人士分析，證券投顧行業業績暴增與監管重罰并存的局面，預示著行業競爭的核心正從單純的流量爭奪轉向投研專業能力與合規風控的綜合性比拼。

“堅守合規、主動轉型、具備專業能力的機構，將依托嚴監管構筑競爭護城河，搶占行業資源，進一步打開長期發展空間，”上海一家證券投顧機構公司負責人對券商中國記者表示，而合規基礎薄弱、依賴傳統營銷模式、缺乏核心競爭力的機構，則會面臨持續的經營沖擊與發展挑戰，甚至被市場加速出清。

校對：姚遠