引入做市商制度，允許協議大宗交易實時成交確認，擴大盤后固定價格交易品種范圍……為提升市場流動性、增強內在穩定性，此次創業板改革調整市場核心交易機制，投資端改革邁出關鍵一步。

市場人士認為，投資端機制創新，有望多管齊下改善流動性溢價，提升市場定價精度，吸引更多QFII、社保基金及公募基金等長線資金增配創業板。

引入做市商制度 平抑價格異常波動

做市商制度是境外成熟市場的通行做法。2022年、2023年，科創板、北交所相繼引入做市商制度，總體運行平穩，在提高市場流動性、降低價格波動等方面發揮了積極作用。

市場人士認為，在創業板引入做市商制度有利于平抑價格異常波動，促進創業板平穩運行。

“針對創業板中小市值企業流動性相對不足、價格波動較大的特點，引入做市商制度為市場提供持續買賣報價，減少價格波動，增強市場內在穩定性。做市商通過雙向報價為市場提供流動性支撐，有利于降低大額交易對價格的沖擊。”中信建投證券研究發展部非銀金融與前瞻研究首席分析師趙然表示。

趙然提醒，做市業務需持有一定庫存股票，在未盈利企業占比較高的創業板，股價波動受技術進展、行業政策等非財務因素影響較大，對券商風險定價與動態對沖能力提出較高要求。

在創業板引入做市商制度也有利于促進價格發現，提升市場效率和公平性。

中金公司研究部首席國內策略分析師李求索認為，相關調整有助于提升創業板股票投資者和交易策略多元化水平，進一步提高定價效率，促進增強市場活力和韌性。

“從更宏觀的視角看，此舉也有利于培育健全的做市生態。隨著A股市場股票做市業務規模擴大，一批專業化做市機構有望成長壯大，推動境內機構在估值定價、股票研究、做市服務等方面的專業能力提升，助力打造一流投資機構。”中國人民大學中國資本市場研究院聯席院長趙錫軍說。

實時成交確認 提升交易效率

如果說做市商制度能解決市場流動性等問題，那么將協議大宗交易調整為實時成交確認，則有望提高投資者證券和資金使用效率，增強成交確定性和中長期資金參與意愿。

市場機構普遍反映，目前創業板股票協議大宗交易采用“盤中申報、盤后成交確認”的業務安排，即投資者盤中提交的協議大宗交易申報，在收盤后才確認成交。這種業務安排由于申報與成交確認時間間隔較遠，交易不確定性高，可能出現單邊違約撤單，交易失敗增加證券、資金隔夜占用成本等情況，將影響創業板大宗交易機制的吸引力和中長期資金使用意愿。

科創板自設立以來，股票協議大宗交易即采用實時成交確認方式，相關機制運行平穩。

李求索認為，這次改革借鑒科創板有關做法，將創業板股票協議大宗交易調整為實時成交確認，即成交確認時間由15:00至15:30調整為9:30至11:30、13:00至15:30，相關調整有利于提升大宗交易成交效率，增強成交確定性和中長期資金參與意愿。

招商基金首席經濟學家李湛表示，協議大宗交易調整為實時成交確認，使價格信息能夠及時反映至市場，提升定價效率，同時更好地滿足投資者的大宗交易需求，便利中長期資金入市。

擴大品種范圍 滿足多元化交易需求

在提升交易效率的同時，此次改革引入創業板相關ETF盤后固定價格交易機制，更好滿足投資者多元化的交易需求，有利于降低大額交易對二級市場的沖擊。

事實上，創業板股票自2020年8月引入盤后固定價格交易機制，相關機制運行平穩，一定程度上滿足了投資者多元化的交易需求。此次改革將盤后固定價格交易品種范圍擴展至創業板相關ETF，不僅對盤中競價交易形成有益補充，也回應了指數基金調倉和投資者管理資產組合等多元化交易訴求。

市場人士認為，創業板股票引入盤后固定價格交易機制有利于吸引更多中長期資金投資ETF，同時能夠拓寬基金投顧投資范圍，便利投顧客戶在盤后以確定價格配置ETF。

趙然表示，允許投資者在收盤后按當日收盤價交易創業板ETF，有助于滿足跨時區資金的調倉需求，減少盤中大額交易對市場的影響，同時為基金投顧等機構投資者提供了更靈活的配置時間窗口。

從機制設計看，此舉有利于緩解大額交易沖擊，促進市場平穩運行。對于需要進行大額申購或交易的機構投資者，盤后固定價格交易機制為其提供了一個不直接影響盤中連續競價價格的交易渠道，能夠有效降低大額交易對二級市場的沖擊。

中信證券分析，引入創業板相關ETF盤后固定價格交易機制，為被動資金提供了平穩、低溢價的調倉通道。

“總的來看，ETF盤后固定價格交易的引入，以及后續可能推出的創業板股指期貨，豐富了投資者的交易策略，也為中長期資金提供了更為完善的風險管理手段。這些改革有助于吸引更多保險資金、養老金等長期資金入市。機構投資者高度重視市場的流動性與風險管理工具配置，交易機制越成熟，其配置創業板的意愿便越強。”李湛說。