最近，化工圈被一則消息刷屏：丙烷脫氫（PDH）行業利潤已跌至-1400元/噸附近，創下近6年同期最低水平。“噸虧破千”的情況下，有市場消息稱本月PDH行業將大面積停工，丙烯、聚丙烯（PP）、液化石油氣（LPG）等品種備受關注。停工預期是否會兌現？產業鏈各環節將受到怎樣的影響？

PDH行業虧到“扛不住”？

回顧去年PDH行業的利潤走勢，呈現出明顯的“先揚后抑”特征。據業內人士介紹，去年7至8月是全年利潤最高的時期，核心原因是當時處于丙烷需求淡季，原料價格偏低，且下游PP價格反彈，因此加工費大幅提升。但好景不長，自去年10月中旬起，PDH行業利潤便持續下滑，如今更是陷入“噸虧破千”的困境。

對此，中信期貨分析師陳子昂表示，近期PDH行業虧損持續擴大的主要原因是其核心下游PP價格持續走弱。從供需格局來看，2025年PP產能增速已達12%，2026年預計仍有10%左右的新產能投放，而實際需求增速僅為4%~5%，供過于求的格局對PDH行業利潤形成了持續壓制。

原料端的壓力也在不斷加大。陳子昂提到，印度及日本的季節性旺季采購預期推動進口丙烷價格上行，去年四季度丙烷合同價從底部回升，國內深加工企業普遍反映丙烷現貨貼水較高，進一步擠壓了PDH行業的利潤空間。更關鍵的是，當前PP正處于需求淡季，終端制品企業的采買意愿偏低，價格沒有反彈動力，PDH行業的利潤也難以改善。上個月，已有部分PDH裝置關停，且復產意愿不高，本月檢修裝置增加的預期升溫。

對相關品種影響幾何？

PDH行業的經營困境與停工預期，早已通過產業鏈傳導至相關品種。

1.LPG

據了解，LPG的需求結構中，燃燒需求相對穩健，影響其價格的主要邊際變量是PDH行業的需求，因此容易受到PDH行業的負反饋影響。自去年11月以來，LPG基本面呈現“強現實、弱預期”的特征，現貨價格穩中偏強。

行業資深人士李云旭解釋稱，“強現實”的核心原因是主營煉廠檢修，同時PDH裝置開工率保持堅挺，推動LPG與原油、石腦油的比價回升。如果PDH裝置降負、停車預期得以兌現，那么LPG的“強現實”格局將隨之松動。

長期來看，李云旭認為，2026年美國與中東的LPG產能將持續增加，疊加國內煉廠開工率后期有望回升，國內外供應壓力都偏大。若需求端PDH裝置開工率下滑，那么LPG期價預計仍有下行空間。

2.PP

“PP作為PDH的核心下游，其價格自去年9月以來已連續3個月下行，供應壓力被市場持續計價。從邏輯上看，PDH裝置降負、停車預期會帶來PP供應下降預期，對其價格形成一定的短期支撐。”紫金天風期貨分析師湯劍林表示。

“需要注意的是，這種支撐更可能驅動價格短期企穩或小幅反彈，而非趨勢性反轉。當前PP庫存仍然較高，且2026年二季度后仍有較多油制新產能上馬，供應壓力將長期存在。”陳子昂對期貨日報記者說。

3.丙烯

在湯劍林看來，丙烯作為PDH的直接下游，PDH裝置停車將直接導致其供應顯著減少，從而為其提供價格支撐。與PP相比，丙烯的價格彈性可能更大。不過，當前丙烯下游的PP粉料利潤持續承壓，開工率下滑，這一現狀將對丙烯價格形成制約，使其難以走出獨立上漲行情。

有哪些交易機會？

面對當前的產業鏈格局，交易者該如何尋找交易機會？

李云旭表示，后續市場關注點將逐步轉向1月PDH裝置實際停車情況：若停車裝置數量持續增加，那么對PP、丙烯的價格支撐將顯著增強；若停車裝置數量不及預期，那么相關品種可能面臨回調壓力。

需要注意的是，1月PDH裝置大規模停車的消息尚未得到產業鏈證實。湯劍林也提醒，從當前行業的利潤水平來看，1月檢修具備合理性，但仍需關注實際停車情況。如果1月PDH裝置停車預期落地，策略上可關注“多PP、丙烯，空LPG”的套利組合。

受訪人士普遍表示，除了短期的停工預期，長期來看還有兩大變量需要關注：一是國內宏觀政策的釋放情況。目前2026年“國補”政策已出爐，若后續有超預期政策出臺，可能推動PP、丙烯價格企穩反彈。二是2026年新增產能情況。PP、丙烯的新產能投放計劃仍較密集，供需平衡可能受到影響。