2025年12月30日，英矽智能、林清軒、臥安機(jī)器人等六家公司港股敲鐘，以及強(qiáng)一股份、譽(yù)帆科技、雙欣環(huán)保這三家公司登陸A股，共同為年末的IPO市場(chǎng)畫上精彩一筆。

上述IPO公司背后，大多有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的陪伴和支持。比如，AI驅(qū)動(dòng)生物科技公司英矽智能此次IPO募集資金總額22.77億港元，成為2025年以來(lái)募集資金最高的港股生物醫(yī)藥IPO。華平投資自2021年投資該公司以來(lái)，在多輪融資中持續(xù)注資，已成為英矽智能最大單一股東。

從2025年全年來(lái)看，中國(guó)企業(yè)IPO持續(xù)升溫，扮演耐心陪跑角色的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)有望因此獲得可觀回報(bào)。投中嘉川CVSource數(shù)據(jù)顯示，2025年1—11月，共135家具有VC/PE背景的中企實(shí)現(xiàn)上市，獲得VC/PE機(jī)構(gòu)支持的上市企業(yè)數(shù)量同比上漲20.54%；另?yè)?jù)清科統(tǒng)計(jì)，2025年前三季度共發(fā)生2029筆退出案例。其中被投企業(yè)IPO案例數(shù)為1002筆，同比上升37.8%。

“IPO盛宴帶來(lái)的賺錢效應(yīng)，利于創(chuàng)投行業(yè)退出渠道的暢通。同時(shí)，S交易與并購(gòu)市場(chǎng)的活躍，共同推動(dòng)了創(chuàng)投行業(yè)多元化退出路徑的形成。”近日，一位來(lái)自一線創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的合伙人對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者感慨說(shuō)。

多元退出路徑形成

2025年，A股IPO正不斷回暖。影石創(chuàng)新、摩爾線程、沐曦股份等代表性項(xiàng)目登陸科創(chuàng)板，為投資機(jī)構(gòu)帶來(lái)豐厚回報(bào)。

2025年12月5日，國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)摩爾線程登陸科創(chuàng)板，首日股價(jià)暴漲425%，收盤價(jià)定格在600.5元/股，總市值突破2800億元。公司成長(zhǎng)背后，是紅杉中國(guó)、深創(chuàng)投、國(guó)盛資本、騰訊創(chuàng)業(yè)投資、和而泰等超80家早期股東的投資支持。

尤其值得注意的是，在摩爾線程成立3個(gè)月時(shí)，沛縣乾曜興科技合伙企業(yè)（有限合伙）便參與其首輪融資，以1000萬(wàn)元的投前估值，向摩爾線程投資了190萬(wàn)元。以首日收盤價(jià)測(cè)算，這筆早期布局的投資回報(bào)超5000倍。

沐曦股份的上市同樣讓背后投資方迎來(lái)豐收。投中嘉川CVSource數(shù)據(jù)顯示，按照2025年12月29日的收盤價(jià)計(jì)算，葛衛(wèi)東及其實(shí)際控制的混沌投資在沐曦股份中的賬面回報(bào)超165億元，經(jīng)緯創(chuàng)投、和利資本、紅杉中國(guó)在沐曦股份中分別獲得的賬面回報(bào)超113億元、107億元、92億元。

在“國(guó)產(chǎn)GPU四小龍”中，還有壁仞科技于1月2日正式登陸港股，上市首日收漲75.82%。這是港股IPO市場(chǎng)持續(xù)火爆的一縷縮影：據(jù)德勤中國(guó)市場(chǎng)服務(wù)部預(yù)測(cè)，2025年港股IPO市場(chǎng)融資額預(yù)計(jì)將達(dá)2863億港元（約360億美元），超越納斯達(dá)克全年預(yù)期，鎖定全球第一。

“在三四年前，如果被投企業(yè)因?yàn)锳股上市困難想去港股上市，我們會(huì)有所疑問(wèn)，甚至?xí)紤]勸企業(yè)再觀察下大環(huán)境，爭(zhēng)取A股上市。經(jīng)過(guò)這幾年發(fā)展，無(wú)論是企業(yè)還是投資機(jī)構(gòu)，對(duì)港股上市都有了很大的態(tài)度轉(zhuǎn)變，香港已經(jīng)成為具備全球化視野的中國(guó)企業(yè)上市選擇的重要地點(diǎn)。”博原資本合伙人丁浩此前在公開論壇上談道。

除了IPO市場(chǎng)的回暖，S交易、并購(gòu)也正式由“備選項(xiàng)”上升為退出路徑的“主戰(zhàn)場(chǎng)”。母基金研究中心創(chuàng)始人、水木資本董事長(zhǎng)唐勁草表示，在S交易方面，2024年國(guó)內(nèi)S基金交易規(guī)模達(dá)1078億元，同比增長(zhǎng)46%；2025年上半年交易筆數(shù)已超2024年全年，規(guī)模約784億元，2025年全年有望再創(chuàng)新高。

“原來(lái)，大家把S交易作為退出的可選項(xiàng)。現(xiàn)在，我們把它作為重要的課題探討研究，希望讓S交易成為主流的退出渠道，也希望作為基金管理人能夠?qū)@塊資產(chǎn)形成主動(dòng)管理的策略。”近日，粵科母基金副總經(jīng)理林志浪在2025第七屆中國(guó)母基金50人論壇上說(shuō)。

過(guò)往，S交易更多是民營(yíng)機(jī)構(gòu)小范圍的內(nèi)部轉(zhuǎn)讓。現(xiàn)在，S交易成為國(guó)資占大頭的市場(chǎng)化的交易。林志浪指出，這跟國(guó)資在LP中占據(jù)主導(dǎo)地位有關(guān)系。粵科母基金也管了很多子基金，希望能夠積極地把這些管理的子基金份額拿出來(lái)做交易，參與S交易的市場(chǎng)。

同時(shí)，團(tuán)隊(duì)也在策劃做S基金，希望在科技創(chuàng)新領(lǐng)域能夠通過(guò)S基金方式再布局優(yōu)秀的基金份額和項(xiàng)目。這樣不僅解決流動(dòng)性的問(wèn)題，還可以對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈做更深入、更有針對(duì)性的布局。

在并購(gòu)方面，唐勁草指出，“并購(gòu)六條”與新《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》落地，為私募基金參與并購(gòu)重組掃清障礙。GP的職能正從“選苗子”進(jìn)化為“組局者”，資產(chǎn)整合能力成為核心競(jìng)爭(zhēng)力。

投中嘉川CVSource數(shù)據(jù)顯示，2025年1—11月，中企并購(gòu)市場(chǎng)共計(jì)完成2963筆并購(gòu)交易，同比上升12.58%；當(dāng)中披露金額的有1776筆，交易總金額為1786.00億美元，同比上升51.64%。數(shù)量和金額同比雙升，不僅交易數(shù)量穩(wěn)步回升，單筆交易規(guī)模也顯著擴(kuò)大，這一數(shù)據(jù)表明，并購(gòu)市場(chǎng)已從年初的謹(jǐn)慎觀望轉(zhuǎn)向積極落地。

柔性退出機(jī)制引關(guān)注

隨著IPO回暖、S交易與并購(gòu)市場(chǎng)活躍，創(chuàng)投多元化退出路徑逐漸形成。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者還注意到，回購(gòu)條款正變得更加寬松，柔性退出機(jī)制被越來(lái)越多地執(zhí)行。

過(guò)往，回購(gòu)與對(duì)賭條款在傳統(tǒng)上保障了投資者的本金和收益。但隨著政策環(huán)境變化，柔性退出逐漸成為新趨勢(shì)，多地政府投資基金和國(guó)資逐漸放松對(duì)早期科技企業(yè)的回購(gòu)要求。

比如，2025年3月，《湖南省促進(jìn)金融支持科技型中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展若干規(guī)定》提出，鼓勵(lì)科技創(chuàng)新類基金在投資科技型中小企業(yè)時(shí)不設(shè)置針對(duì)創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的強(qiáng)制回購(gòu)條款；6月，《山東省引育長(zhǎng)期資本促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的行動(dòng)方案（2025—2027）》（征求意見稿）也指出，鼓勵(lì)國(guó)資基金逐步放寬或取消回購(gòu)條款。

在此前舉辦的“2025第六屆中國(guó)母基金峰會(huì)”上，東莞科創(chuàng)投資總經(jīng)理王慶東介紹了近年來(lái)嘗試的多種柔性退出方式：

其一，針對(duì)早期直投項(xiàng)目，即便約定由公司回購(gòu)，實(shí)際執(zhí)行也靈活處理。例如，當(dāng)被投企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善、面臨破產(chǎn)時(shí)，并非直接執(zhí)行回購(gòu)，而是將原投資金額平移至創(chuàng)始人新創(chuàng)業(yè)實(shí)體中，按原投資額折價(jià)入股，實(shí)現(xiàn)投資資源的再利用。

其二，在股權(quán)投資中，推行“分期回購(gòu)”策略。針對(duì)有穩(wěn)定現(xiàn)金流但短期上市困難的企業(yè)，制定更寬松的分期還款計(jì)劃，緩解其壓力。

其三，作為L(zhǎng)P（有限合伙人），在子基金所投項(xiàng)目面臨回購(gòu)訴訟時(shí)，主動(dòng)協(xié)調(diào)GP（普通合伙人）及被投企業(yè)，倡導(dǎo)以非訴方式解決糾紛，避免企業(yè)因被執(zhí)行而陷入經(jīng)營(yíng)困境，最終實(shí)現(xiàn)資金回收與企業(yè)存續(xù)的雙贏。

唐勁草也指出，針對(duì)暫時(shí)困難但具備長(zhǎng)期價(jià)值的企業(yè)，僵化的強(qiáng)制回購(gòu)正在被分期回購(gòu)、債務(wù)重組等柔性協(xié)議取代。“以時(shí)間換空間”的策略，有效降低了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的現(xiàn)金流枯竭風(fēng)險(xiǎn)。

更富創(chuàng)新性的“股權(quán)平移”機(jī)制開始出現(xiàn)：允許將原基金份額平移至創(chuàng)始人的新創(chuàng)業(yè)實(shí)體或后續(xù)輪次，鼓勵(lì)其二次創(chuàng)業(yè)；通過(guò)“一輪退”或“隔輪退”先行回收本金，保留剩余份額尋求長(zhǎng)遠(yuǎn)增值。

“我們認(rèn)為，柔性退出反映了資本對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力‘高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期’本質(zhì)的理解加深，是機(jī)制向善的體現(xiàn)。”唐勁草說(shuō)。