2025年，運(yùn)用衍生工具的A股上市公司數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)。據(jù)避險(xiǎn)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，前11個(gè)月共有1782家實(shí)體行業(yè)上市公司發(fā)布套期保值相關(guān)公告，較2024年全年增加279家，同比增長(zhǎng)18.6%。這一數(shù)據(jù)折射出中國(guó)企業(yè)在復(fù)雜國(guó)際環(huán)境下的生存智慧。

應(yīng)對(duì)不確定性，套保成企業(yè)“常規(guī)操作”

“自2020年以來，疫情沖擊、地緣政治沖突和供應(yīng)鏈重構(gòu)等因素持續(xù)發(fā)酵，推動(dòng)我國(guó)上市公司套保參與率不斷提升。但與歐美市場(chǎng)70%～80%的成熟水平相比，我國(guó)上市公司35％的套保參與率仍有提升空間?！北茈U(xiǎn)網(wǎng)創(chuàng)始人劉文財(cái)說。

劉文財(cái)告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，2025年貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策頻繁調(diào)整，導(dǎo)致銅、鋁等大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)。以電子行業(yè)為例，大部分企業(yè)的海外營(yíng)收占比超40%，匯率每跳動(dòng)一個(gè)數(shù)字，牽動(dòng)的都是企業(yè)賬面上真實(shí)的利潤(rùn)與現(xiàn)金流。基于此，越來越多企業(yè)將套保視為生存必備技能。

記者注意到，2025年新興領(lǐng)域的套保需求激增。從行業(yè)分布來看，電子、基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備和醫(yī)藥生物等行業(yè)成為套?！爸髁姟薄＿@與我國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的方向高度契合。

“現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境容不得企業(yè)‘裸奔’?！睆B門國(guó)貿(mào)石化總經(jīng)理劉德偉告訴記者，作為全球化運(yùn)營(yíng)的石化企業(yè)，公司每天都要面對(duì)原油價(jià)格傳導(dǎo)、海運(yùn)運(yùn)費(fèi)波動(dòng)和外匯匯率變動(dòng)三重考驗(yàn)?！爸挥型ㄟ^期貨工具鎖定加工利潤(rùn)，我們才能維持開工率，保住市場(chǎng)份額?！眲⒌聜ヌ寡?。

隨著國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)品種體系持續(xù)完善，企業(yè)有了更多選擇。目前，國(guó)內(nèi)期貨交易所上市的期貨、期權(quán)品種，覆蓋能源化工、金屬礦產(chǎn)、農(nóng)產(chǎn)品等多個(gè)領(lǐng)域。新湖期貨研究所副所長(zhǎng)李明玉舉例稱，以前企業(yè)只能運(yùn)用遠(yuǎn)期合約對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，而現(xiàn)在有了外匯期權(quán)、貨幣互換等更靈活的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。

匯率風(fēng)險(xiǎn)居首，企業(yè)構(gòu)建多維防御體系

在眾多風(fēng)險(xiǎn)類型中，匯率風(fēng)險(xiǎn)猶如懸在上市公司頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。數(shù)據(jù)顯示，2025年前11個(gè)月，1311家實(shí)體行業(yè)上市公司發(fā)布匯率套保公告，同比增長(zhǎng)13%，遠(yuǎn)超其他風(fēng)險(xiǎn)類型的套保增速。

針對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)上市公司主要采用外匯遠(yuǎn)期合約和期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖。據(jù)統(tǒng)計(jì)，約78%的企業(yè)選擇與銀行簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯協(xié)議，22%的企業(yè)嘗試買入外匯期權(quán)獲取雙重保障。而在利率風(fēng)險(xiǎn)管理方面，國(guó)債期貨逐漸成為新寵?！跋啾葌鹘y(tǒng)的利率互換，國(guó)債期貨具有流動(dòng)性好、交易成本低的優(yōu)勢(shì)?！崩蠲饔裾f。

值得注意的是，人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制改革正在重塑市場(chǎng)預(yù)期?！叭嗣駧艆R率雙向浮動(dòng)彈性增強(qiáng)后，單向押注的風(fēng)險(xiǎn)加大，迫使企業(yè)建立動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制?！眲⑽呢?cái)建議，企業(yè)應(yīng)根據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)模設(shè)定合理的套保比例，并定期評(píng)估市場(chǎng)走勢(shì)，避免采取過度保守或激進(jìn)的套保策略。

廈門國(guó)貿(mào)石化的期現(xiàn)結(jié)合操作頗具代表性。該公司在開展跨境貿(mào)易時(shí)，將固定價(jià)格談判轉(zhuǎn)化為基差交易。“我們?cè)诤炗喓贤瑫r(shí)，約定以某個(gè)期貨合約的收盤價(jià)作為定價(jià)基準(zhǔn)，把絕對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為相對(duì)價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)。”劉德偉表示，這種方式不僅降低了違約風(fēng)險(xiǎn)，還吸引更多外商采用遠(yuǎn)期點(diǎn)價(jià)模式合作，實(shí)現(xiàn)買賣雙方共贏。

產(chǎn)業(yè)邏輯主導(dǎo)工具選擇

在商品期貨套保領(lǐng)域，銅品種最為熱門。數(shù)據(jù)顯示，2025年前11個(gè)月，明確提及開展銅期貨套保的上市公司占比為80%，遠(yuǎn)超其他金屬品種。究其原因，銅被譽(yù)為“工業(yè)的血液”，廣泛應(yīng)用于電力基建、房地產(chǎn)、新能源汽車等領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng)、涉及環(huán)節(jié)多，任何一個(gè)節(jié)點(diǎn)的價(jià)格波動(dòng)都會(huì)引發(fā)連鎖反應(yīng)。

“我們生產(chǎn)的漆包線用的是銅材，原料成本占總成本的60%以上?！苯K一家電線電纜企業(yè)負(fù)責(zé)人告訴記者，去年銅價(jià)暴漲，如果沒有提前在期貨市場(chǎng)建立多頭頭寸，公司將面臨巨額虧損。

在銅產(chǎn)業(yè)鏈上，不同環(huán)節(jié)的企業(yè)在運(yùn)用期貨工具時(shí)有著不同策略——上游礦山企業(yè)通常采取賣出套保鎖定銷售價(jià)格，中游冶煉廠傾向于采取買入套?？刂圃铣杀荆掠渭庸て髽I(yè)則根據(jù)訂單情況靈活調(diào)整持倉。

而貴金屬領(lǐng)域的套保思路又有所不同。由于黃金、白銀兼具金融屬性，企業(yè)在對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)時(shí)需兼顧投資需求?！叭ツ杲饍r(jià)大漲期間，有些珠寶零售商一方面在期貨市場(chǎng)通過賣出套保來對(duì)沖庫存貶值，另一方面保留部分現(xiàn)貨溢價(jià)銷售。這種精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理模式正在被越來越多的企業(yè)采納?！崩蠲饔裾f。

劉德偉明顯發(fā)現(xiàn)，去年能有效利用套期保值工具進(jìn)行基差點(diǎn)價(jià)的生產(chǎn)商更容易獲得客戶青睞；通過套期保值工具，能有效地把原料、產(chǎn)品、運(yùn)費(fèi)、匯率等風(fēng)險(xiǎn)在有利時(shí)機(jī)及時(shí)鎖定，打開企業(yè)的加工利潤(rùn)空間。

在行業(yè)人士看來，我國(guó)上市公司的衍生品運(yùn)用已從粗放式擴(kuò)張邁向精細(xì)化運(yùn)營(yíng)階段。當(dāng)更多企業(yè)掌握“風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別—工具匹配—效果評(píng)估”的閉環(huán)風(fēng)險(xiǎn)管理能力，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險(xiǎn)韌性必將得到質(zhì)的提升?！疤灼诒Ｖ挡皇呛?jiǎn)單的盈虧博弈，而是現(xiàn)代企業(yè)必備的生存技能。在這個(gè)充滿不確定性的時(shí)代，善用衍生工具者，方能駕馭未來?！眲⑽呢?cái)如是說。